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2017年11月7日

高天佑 新聞點評

當中東遇上中

全球航企的合縱連橫日益千絲萬縷,例如日後乘搭國泰(00293)航班,其實也同時在進貢國航(00753)和卡塔爾航空(Qatar Airways)這兩家區內巨頭。事關建滔化工(00148)昨天宣布,把手持的9.61%國泰股權悉數售予卡塔爾航空,讓後者成為繼太古(00019)和國航之後的國泰第三大股東。這宗交易堪稱「奇刁」,或有助促成亞太航空業的「中港中東聯盟」,可從三個角度去分析。

建滔悉售國泰股權予卡航

首先,建滔近年密密吸納國泰股票,直到去年12月12日,因持股達到5.01%而首次作出披露。建滔之所以押注國泰,一來因為這家化工龍頭不論本業抑或內房副業都順風順水,去年純利大增逾2倍,至50億元,手持大量現金,故有配置資產的需要。二來,建滔的化工業務與油價掛鈎,油價愈升就愈賺錢,愈跌就愈難做,這跟國泰的航空生意恰好相反,存在天然的對沖互補作用。

再者,建滔主席張國榮投資眼光向來高明,他早前接受訪問時直言,國泰近年業績差劣只因被燃油對沖合約拖累,待相關因素消散後便有望回勇,預期到了2020年,國泰股價可較其入貨成本價(約10至11元)倍升,即漲至20元以上。他又有意跟國泰管理層會面,探討如何改善營運,甚至考慮從太古手上購入更多國泰股權。然而,或因國泰和太古方面對此反應冷淡,建滔亦選擇提早離場。

無論如何,建滔收集國泰的時機確實精準。例如在去年12月12日披露當日,國泰股價報10.4元,這差不多是近9年來的最低位,及後果然穩步攀升,直到昨天收報13元,累升接近三成。建滔以51.6億元把約3.78億股國泰悉售予卡塔爾航空,折合每股作價13.65元,較市價溢價約5%。據建滔公布,今次售股錄得約8億元收益,算是回報不俗的短線投資。

第二個角度,在於卡塔爾航空今次入場「所為何事」。身為央企的國航目前持股國泰29.99%,位列第二大股東,誰都知道,這家中國載旗航企(Flag Carrier)基於戰略考慮,肯定不會放棄在國泰的股權,甚或可能進一步謀求控股。至於持股45%的太古,顧及跟國航長期合作,再加上本身在內地龐大生意利益,萬一日後真的考慮減持國泰,相信也會優先轉讓予國航。換言之,卡塔爾航空能夠控股國泰的機會微乎其微,那麼今次入股,究竟是「落釘」、「啷價」,還是純粹作為財務投資者?

這亦帶出第三個角度,話說近年亞太區航空業生意難做,除受廉航衝擊外,更由於卡塔爾航空、 阿聯酋航空(Emirates)、阿提哈德航空(Etihad Airways)等來自中東的航企強勢崛起,它們由石油國家政府撐腰,不惜工本地搶佔航點、提供服務和宣傳推廣。例如上述「中東三雄」都以優質軟硬件水平聞名,機票價格卻往往比區內老牌航企還便宜一點,搶走很多商務客源。

建立利益關係 合作擴版圖

不過長此以往,亞太區所有航企都將「冇啖好食」,即使「中東三雄」亦不可能長期蝕本經營。而在卡塔爾航空今次入股國泰之後,便意味着國航、 卡塔爾航空和國泰這三家區內巨頭建立了利益關係,或有助營造某程度上的默契,起碼避免在「圍內」上演太激烈的割喉減價戰,甚至可考慮進一步共享航班以分工合作和擴展版圖,形成「中港中東聯盟」。

講到底,對國泰小股東來說,有「中東一雄」入駐為第三大當家,不論從落釘啷價抑或戰略協同角度來看,均較建滔化工扮演被動投資者更勝一籌。目前太古、國航和卡塔爾航空合計持股國泰約84.6%,街貨買少見少,假若國泰業績反底,或者再有股權變化,股價可能有起飛空間。從國泰之「搶手」,亦反映本港經濟始終具有獨特定位,夠吸納北水和油元,甚或促成「當中東遇上中(國)」,試問資產價格怎會不飛升。

(英文版本由EJ Insight翻譯

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