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2017年5月29日

高天佑 新聞點評

劉士余飯局救A股

古有杯酒釋兵權,今有飯局救股市。說的是中證監主席劉士余,日前跟一位投資者代表韓志國在中證監總部飯堂食了兩個半小時午飯,隨即實行多項提振A股措施,包括限制「大小非」減持,同時放緩IPO審批速度。表面上,這是一場中央部委「體察民情」、「急股民所急」的戲碼;但事實上,隨着A股近月跌跌不休,加上「十九大」將至,當局早有打算微調政策,只是面對既得利益團體反對壓力,才上演這一場大龍鳳,為新措施鳴鼓開道,由此可見劉士余的政治手腕。

改革正路卻陷兩難

形容A股「跌跌不休」,其實亦非完全正確。一方面,涵蓋上交所1100多隻股票的上證指數,確實正在徘徊於接近一年低位;若綜觀上交所、深交所和創業板合計3000多隻股票,更有超過一半中小型股份已跌穿2015年股災低位。但另一方面,只計上交所50隻大藍籌的上證50指數,最近卻十分強勢,已創出股災後新高,相較中小型股份猶如冰火兩重天。所以在內地股民眼中,目前的A股市場非常分化,一邊是接近3000隻中小型股份不斷沉淪,堪稱「攞你命3000」;另一邊則見50隻大藍籌充滿氣勢創新高,可望成為中國版的「漂亮50」(Nifty Fifty,意指上世紀七十年代美股大熊市期間,逆勢崛起的50隻大藍籌)。

面對這情況,很多細價股投資者歸咎於劉士余自去年初上任中證監主席以來所推行的連串改革措施,包括大幅加快IPO審批步伐,放寬「大小非」(非流通股及小部分限售股)解禁;同時「國家隊」即使入市也只會為大藍籌護盤,對於中小型及創業板股份往往任由其「自生自滅」。

從教科書角度看,劉士余的連串改革手法實屬正路,事關A股散戶和機構此前瘋炒細價股,相反「升得慢」的大藍籌則被譏為「大爛臭」,導致兩者的估值差天共地,這正是釀成兩年前股災的主要原因之一。所以劉士余的改革堪稱撥亂返正,一方面坐視細價股「擠泡沫」,又可替大藍籌護盤以保持市場整體穩定;這亦有助改變投資者預期,吸引更多資金流入有業績支撐的大藍籌,推動A股市場結構漸趨健康,逐步跟國際接軌。

然而,由於A股散戶和機構此前大多「揸重」細價股,近月來的「攞你命3000」走勢難免令他們叫苦連天,尤其是不少「孖展」投資者現正面臨爆倉壓力,假若細價股進一步尋底,恐將像兩年前「打擊場外配資」一役般好事變壞事,並引發連鎖效應,亦不利於「十九大」前夕的金融和政治穩定。因此最近中央當局的取態是稍為放緩改革步伐,暫時給市場一點喘氣空間。例如人民銀行在本月12日強調,在去槓桿的同時也必須確保流動性穩定,以不引起市場風險為前提。中銀監隨後亦指出,在加強監管之餘,須充分考慮銀行業面臨的實際困難,把握好力度和節奏。

不過,中證監面臨兩大難題,一是以細價股大股東及戰略投資者為首的利益團體,反對再度收緊「大小非」解禁,以免他們手上的股份遲遲未能放出市場。二是劉士余此前大鑼大鼓推動改革,假如現在微調,恐也會被譏為朝令夕改。

八府巡按一場好戲

這就帶出日前那一齣戲,身為經濟學家、自稱投資者代表的韓志國,在微博事先張揚赴中證監「上訪」,且居然獲得劉士余於上周三(24日)親自接見,兩人並在中證監飯堂吃了一頓兩個半小時的午飯。據韓志國事後在微博所述,他和劉士余「達成三項共識」,包括「立即停止對個股與板塊的人為打壓、大幅削減新股的IPO數量、盡快出台『大小非』減持新規」。

對於韓志國的講法,中證監不但一直未有否認,反而真的按照「劇本」陸續出招,包括上周五(26日)公布獲得審批的IPO新股減至7隻,少於今年一直維持的每次10隻。然後在上周六(27日)假期,中證監「臨時加班」召開發布會,真的宣布「進一步規範上市公司有關股東減持股份行為」,包括只要持股5%以上均被視為一致行動人士,以及每3個月通過集中競價減持不得多於總股本的1%,這些措施將大幅限制大股東及戰略投資者向市場「派貨」,被視為有助紓緩細價股繼續尋底的壓力。

表面看來,這齣戲碼就像古代民眾上訪訴苦, 然後獲得八府巡按體察民情、從善如流。但明眼人都知道,堂堂中央當局金融政策,豈會因為一個普通經濟學家、所謂「投資者代表」講幾句話,便輕易調整方向。如果如是,劉士余恐怕每日由朝到晚都忙於接見股民,中證監飯堂也會生意興隆,大堆人排隊等待與高官吃飯表述自己的看法。

高天佑 [email protected]

(英文版本由EJ Insight翻譯)



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