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2016年12月12日

高天佑 新聞點評

小妖與大仙

不論做人或投資,都要識得分辨雜音和主線。例如中證監和中保監近日聯手「打妖精」,嚴厲整頓寶能系、恒大系等新銳保險商在A股的炒作行為,無疑充滿話題性,亦很易令人以為保險資金不再「有運行」,A股也將陷入資本寒冬。但這其實只是雜音,背後主線是當局仍鼓勵大型、正規保險資金進入A股,其體積較「XX系」等高出百倍以上,此一趨勢只是剛剛開始,正在改寫A股,以至港股估值格局。保險資金入市就像渡海,個別白骨精、蜘蛛精因違規被佛祖懲治,卻無礙大羅神仙有秩序地低調過江。

A股大方向 鼓勵險資入市

A股一直被詬病為「散戶市」,散戶與機構佔成交比率為七比三,跟國際成熟市場的三比七恰好倒轉,導致市場充斥追漲殺跌、跟風炒作、牛短熊長等不健康現象。所以當局近年國策一直大力鼓勵保險資金入市,包括於2014年出台「新國十條」,把保險公司配置股票資產上限提升至30%,去年股災後更進一步放寬至40%(但額外的10%必須投資於藍籌股),今年9月又宣布准許保險資金參與「滬港通」。此舉其實一箭雙鵰,既可推動A股市場趨於成熟,亦有助保險資金加強資產配置效益,符合當局支持保險業發展的大方向。

截至10月底,內地保險業總資產達15萬億元(人民幣.下同),但僅約1.8萬億元配置於股票資產,佔比約12%,距離40%上限仍很遙遠。據業界估計,在國策鼓勵加上保險商提升收益的動機下,內地保險業今年投進A股的資金達5000億元,佔股市增量資金接近兩成,未來幾年料將繼續提升,令保險資金逐步成為A股的主力軍。

然而,內地政策往往「一收就死,一放就亂」,很易被人鑽空子,鼓勵保險資金入市亦不例外。談起保險,通常會想到人壽保險與醫療保險,以及車險、火險、水險等產業保險,這些也是主流保險商的主力業務。不過內地近年一批快速冒起的新銳保險商,主打的卻是「萬能險」(Universal Insurance),顧名思義大部分條款都可自由制訂,只須保險商和投保者雙方同意。

藉「萬能險」炒作賺快錢

在國際成熟市場,萬能險一般用於迎合高端大客戶,因他們更有條件向保險商要求更吸引的、度身訂造的條款。但內地不少保險商卻濫用這種保險的自由度,憑着較高的預期回報率(年均達8%以上),於短期內吸收大量客戶資金,再用於A股投資,變相等於集資炒股;但客戶往往覺得買保險比較「穩陣」,有別於投資股票基金,卻不清楚保險商把資金用於高波幅的股票炒作。

亦由於萬能險資金的成本高、期限短(一般在5年之內),保險商急於在短期內賺快錢,否則難以向客戶「交數」,所以他們在A股熱中短炒,甚至用「莊家」手法,或者連環「舉牌」,快速把股價炒高。個別保險商財多膽大,更斥巨資成為萬科(000002.SZ)、格力(000651.SZ)等大藍籌的主要股東,作勢要「蛇吞象」式併購這些「民族企業」,甚至威脅把原有管理層全部趕走,難怪激到中證監主席劉士余發火,怒罵它們為「土豪、妖精、害人精」。

繼劉士余發火之後,中保監上周已進駐寶能系、恒大系等保險商進行整頓,包括暫停後者的購買股票資格,前者亦在壓力下承諾不會再增持格力等股票。這記如來神掌打下來,短期內應不會再有保險商敢用類似手法在A股炒作,一眾「妖精」勢將收歛,這輪「舉牌」潮可說告一段落。

作亂者出局利大型險企

不過值得注意,今次「作亂」的全屬中型新銳保險商,相反體積巨型的老牌保險商,包括國壽、人保、平保,以至國營的社保基金和養老金,就幾乎沒被報道「舉牌」,事關它們採取正路手法,密密吸納一大籃子股票或指數基金,絕少會集中炒作某幾隻股票而達到「舉牌」門檻(持股5%以上)。

「XX系」等雖因高調炒作、「舉牌」而備受矚目,短暫成為市場焦點,但論資金體量,它們無疑只屬「小妖」,今次被整頓亦僅相當於小風波;相反,一眾巨型「大仙」低調渡海,才是市場大潮流。今後幾年內,這些「大仙」除了為股市注入增量資金,更重要是催生風格轉化,包括在A股促成「八二轉化」(市場動力由八成中小型股份轉向兩成藍籌股),以及讓港股長期乾涸的中小型中資股獲得活水。投資者對於小妖風波不妨看熱鬧,當實際操作時,務須認清大格局。

高天佑 [email protected]

 (英文版本由EJ Insight翻譯)

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