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2016年6月23日

高天佑 新聞點評

騰訊的聯想

股民在牛市中,看什麼都是利好消息,相反在熊市就戴上犬儒眼鏡,看什麼都很灰。例如騰訊(00700)終於落實豪擲671億元,入主來自芬蘭的全球最大手遊商Supercell,原應視作中國人吐氣揚眉,不過卻有人潑冷水,將之跟聯想(00992)在11年前、斥近100億元吞併IBM個人電腦(PC)業務相提並論。言下之意是,當年聯想作出收購後,全球PC市場不久便走下坡,騰訊今次會否步上後塵?

大刁有隱憂 無形資產難捉摸

事實上,這兩宗相隔11年的中國IT巨擘海外併購大刁,確有一些相似之處。首先,當年IBM的PC業務仍如日方中,位居全球第三大品牌,僅次於Dell及HP,銷量和利潤連年增長,被視為前景亮麗,很多人都不明白IBM為何捨得割愛予一家中國企業。至於今天,手遊行業同樣炙手可熱,Supercell更是全球第一大品牌,而騰訊今次買入的84.3%股權,主要來自孫正義的日本軟銀;孫正義做買賣出名精準,歷年投資Yahoo、Betfair和阿里巴巴均可「賺盡最後一蚊」,因此其今次放手Supercell予騰訊,亦難免令人猜疑「益佢還是害佢」。

其次,PC業務和手遊業務一樣,「有形資產」包括物業、設備等其實不太值錢,相反值錢的主要是兩大「無形資產」,即品牌及研發和創造能力。例如騰訊今次斥671億元入主Supercell,令這家只得190名員工的公司市值高達796億元,不過截至去年底,其淨資產僅約71億元,換言之市賬率(PB)超過11倍,猶如A股「神創板」最泡沫的估值水平。

事關騰訊所買的,主要不是Supercell在芬蘭的辦公室或電腦設備,而是該公司的招牌和主力創作人員。所謂招牌,即Supercell以往出品的Hay Day、CoC、Boom Beach和Clash Royale這四大名作,皆令全球玩家如癡如醉,所以這品牌下次出新game時,很多玩家都會第一時間下載試玩。同時,能出產這些名作,全賴該公司主力人員的技術、創意和潮流觸覺。然而,無形資產之為無形,因其並非磚頭,亦無法鎖在夾萬,所謂彩雲易散琉璃脆,不論品牌或人才,都很易急速消散。

增用戶黏性 發揮協同效應

然而,儘管吟詩吟得這麼悲,但這兩單大刁的相似亦僅止於此。若換上另一副眼鏡,可看到不少樂觀之處。首先,聯想今日陷入困境,源於整個PC行業被智能手機打殘,這是硬件的改朝換代,如同汽車取代馬車,即使其收購IBM業務後晉身全球PC霸主,亦難免走下坡。與之相反,遊戲是軟件產業,在人類歷史已存在幾千年,就算日後手遊不再流行,只要保持招牌和創意,依然可在其他平台出game;正如現今不少著名遊戲商,都是從PC、主機(console)甚至紙板平台起家,再轉型至網遊和手遊。

再者,Supercell雖云全球最大手遊商,其市佔率也只不過單位數字,因這行業向來非常分散。所有手遊商都面對一個難題,就是用戶缺乏黏性,可謂「鋪鋪清」,那管憑歷年名作打響招牌,玩家亦最多給你一兩次機會,倘偶有一隻新game失色,要重新吸客便非常費力。在這方面,騰訊已明言在收購後,會為Supercell的遊戲注入社交網絡元素(如微信或QQ),務求結合雙方強項,打破手遊宿命,大幅提升用戶黏性,令收入更穩定和持續,同時亦能有更多資源投入研發,形成良性循環。換言之,比起當年聯想收購IBM業務後,只為提升名氣及染指海外市場,騰訊和Supercell就有更大的潛在協同效應,或將革新全球手遊業盈利模式。

財力雄厚 收購錦上添花

最後,聯想當年收購IBM業務時,自身市值亦僅100多億元,可謂孤注一擲瞓身這單併購,還要大舉借債才夠錢買,不成功便成仁。實際上,即使馬後炮看,聯想這單刁也絕對不算失敗,起碼在PC市場正式衰落前賺了好幾年錢,並成功壯大為國際品牌,今年股價累瀉四成後市值仍逾500億元,較當年高3倍以上。無論如何,這單刁最多只可說並非超級成功,尤其是帶來的效益維持了幾年後,便隨着PC市場萎縮而逐步減弱。

與之相比,雖說這次是騰訊歷來最巨額收購, 但這家巨擘今天市值達1.6萬億元,截至去年底手持逾1600億元現金,即使全不舉債,亦可輕易買起兩家Supercell,還未計騰訊的主業仍在源源不絕貢獻現金流。對騰訊來說,買Supercell只是錦上添花,務求創造新的增長點,跟聯想當年「瞓身家」不可同日而語。正因如此,投資者對這單刁既不必太亢奮,但亦毋須像熊市股民般戴上灰色眼鏡,大可放長雙眼觀其成效。

高天佑  [email protected]

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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