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2016年3月29日

高天佑 新聞點評

實體經濟真.復活?

香港復活節放假期間,內地A股並未復活,上證指數再反覆失守3000點大關,較去年「大時代」前的3300點水平仍然低水超過一成,顯示市場信心尚未修復。不過,在實體經濟方面,似乎已看到隧道盡頭的曙光。國家統計局公布,內地1至2月份規模以上工業企業利潤按年增長4.8%,遠勝過市場預期,扭轉超過一年的疲態。工業被視為內地經濟「三頭馬車」之最弱一環,但隱約呈現復甦之勢,難免讓人再一次憧憬實體經濟成功軟着陸,有望「真.復活」。

商品價跌「除笨有精」

自2014年10月起,內地規模以上工業企業利潤一直按年負增長;去年全年計倒退2.3%,而且下半年跌勢不斷加劇,12月份的降幅達4.8%。因此各界原本預料,今年首兩個月(因農曆新年因素合併計算)表現肯定難以樂觀,只望不要太差劣而已。不過,國家統計局本周日公布的數據卻教人驚喜,首兩個月利潤按年顯著增長4.8%,中止超過一年的頹勢。

由於去年農曆新年同樣在2月份, 因此今次數據亮麗非關季節性因素;而去年首兩個月利潤按年大跌4.2%,相較之下,今年同期的表現更加顯得強勁。若跟2014年同期比較,今年首兩個月利潤則微增0.4%,顯示若以利潤來計,中國工業的表現已經收復了2014年年初、即這一輪實體經濟放緩開始前的水平(儘管若考慮通脹因素,目前表現仍有所不及)。

事實上,中國自2014年開始經濟步伐顯著放慢,工業可說是「最大罪人」,由於產能過剩以及海外需求疲弱, 令企業利潤持續倒退,嚴重拖經濟後腿; 相反另外兩架「馬車」(消費和投資)雖然也同步放緩,卻仍持續有溫和增長。換句話說,若然被視為最弱一環的工業也呈現復甦,便幾乎可以確定中國經濟已經見底,完成了軟着陸。

改革雖慢效益漸現

馬後炮來分析,內地首兩個月工業利潤強勁有三大原因。首先是最近兩年國際油價及商品價格大跌,中國作為資源進口國實為受惠者,尤其有助工業企業節省原料成本;這可見於最近一年多中國出口金額雖然持續下滑,但同期貿易順差不斷擴大,皆因資源進口金額的跌幅更大,一來一回之後「除笨有精」。

其次,由於中國內需市場仍逐步溫和擴張,讓很多工業企業一方面受惠於成本減省,另方面出廠銷量和價格卻能避免大跌,並可在一定程度上抵消海外需求的萎縮。例如今年首兩個月,工業企業主營業務收入按年增長1%,較去年全年的0.8%增速有所加快,更較去年12月的0.6%降幅顯著逆轉,反映總需求正在改善。

最後,伴隨這一輪經濟放緩,內地當局亦在推進結構性改革,所謂升級轉型、淘汰落後產能、去庫存、供給側改革、減稅降負和簡政放權等,名目林林總總,雖然在整體上被質疑進度未如理想,但總算「有好過無」,慢慢浮現效益。例如國家統計局針對的是「規模以上工業企業」,即每年營業額在2000萬元人民幣以上,這類中型或以上企業通常是改革、汰弱留強的受益者,可在一批「蝦毛」企業被淘汰後,入躡市場空缺。

當然,這三大因素都並非在本年初才霎時出現,而是已持續一段時間的趨勢,只不過最近才終於發酵成熟,顯現為數據上可量化的效益。現在的問題是, 首兩月的強勢到底是曇花一現之「死貓彈」,抑或真是見底轉勢的開端,相信須觀察多幾個月才可下定論。若這勢頭能延續,那便意味連「最弱一環」的工業亦見好轉;即使金融市場仍像畢非德形容的鬱躁症患者般難以捉摸,幾可斷言的卻是中國企業今年業績將會相當「見得人」。

高天佑[email protected]

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