2016年2月18日
港股本周連續兩日反彈後,恒指昨再回落約1%,失守19000點關口,整體市盈率及市賬率仍低於8倍及1倍,陷於歷史最低區間。大家都在問:「港股究竟見底未?」曾被稱為金牌分析員、「民企之父」,但近年變成「股市大淡友」的張化橋認為,判斷股市是否「真.便宜」,應根據三大指標。目下形勢,港股已符合這三大指標的兩個,似乎距離見底不遠;但問題在於外圍股市,仍未出現萬眾期待的「黑天鵝」以及「終極一跌」。
勇猛回購 叫停IPO
張化橋說的三大指標,分別為:一、上市公司紛紛回購股票,不是裝模作樣地回購,而是大幅度回購,窮其資源回購。二、大股東們紛紛增持股票;同樣,不是裝模作樣地增持,而是大幅度增持,窮其資源增持。三、新股發行被大量的公司主動叫停,而不是被政府叫停,幾乎所有的公司都對IPO失去興趣,撤回申請。
目前看來,港股已符合第一和第三個指標。首先,大量上市公司最近持續回購股票,且正如張化橋所說,是「大幅度」、幾乎「窮其資源」回購,並非「蜻蜓點水」式門面工夫。今年以來短短一個半月,所有主板上市公司已發出675次回購公告。而在去年上半年,平均每月只有數十次回購,直到7月「股災」之後,回購活動才逐步增加,至目前達到一個高峰。
上市公司大力回購股票,出於「托價」考慮之餘,最重要是認為本身股票價格已經很「抵買」,故此透過平價回購股票以縮減股本,是為股東增加回報的最簡單而有效方法。例如「股神」畢非德除了精於選股,另一提升回報的竅門,是他的旗艦巴郡經常會趁低價回購股票。當然,這一點也可悲觀解讀,即上市公司對本業前景不樂觀,看不到良好投資和發展機會,有閒錢不如用來回購,視乎你點睇。
至於第三個標準,更不必多講,差不多所有擬上市企業都叫停或凍結了IPO工作。由年初至今,只有可憐的6隻新股成功在主板掛牌,全屬中小型股份,當中4隻的市值小於10億元,最大的也不過75億元。相比之下,去年全年有104隻新股登陸主板,即使在「股災」後仍有聯想控股(03396)、中鐵裝備(01786)、IMAX中國(01970)、維珍妮(02199)、中再保(01508)、中國華融(02799)及青島銀行(03866)等多隻重磅股掛牌,遠不如今天般慘淡。
新股上市幾近凍結,皆因整體股市低迷,所謂「周街平貨」,加上投資者情緒悲觀,因此擬上市企業若想勉強招股,就必須大幅降低估值水平,才可吸引足夠認購。對很多老闆來說,企業上市雖有大量好處,但若要「賤賣股份」,便寧願暫時不上市。換言之,連企業老闆都覺得,在現時市況和估值下印股票、賣股份實在「肉痛」,這亦正是股市接近見底的一個指標。
大股東未全力增持
唯一未達到的是第二個指標,目前主要只有恒地(00012)李兆基、會德豐(00020)吳光正、新地(00016)郭老太等「大孖沙」密密增持公司股票,但絕大部分上市公司老闆尚未跟進。這可能是證實大市見底的最後一個指標,一來,由於整體投資市場低迷,各類資產不會怎麼好景,可供選擇的平貨不缺,不一定要把彈藥用來增持股票;更何況有些股東自己都深陷財困,要押股、賣產「撲水」自救,根本無能力拿錢出來增持。
再者,企業上市的「奧義」之一是使用OPM(Other People's Money),很多老闆賺得最和味其實是印股票「吸水」,如果要他們自掏真金白銀買回股票,等於違反本性,有點像豬肉佬在街市買豬肉,時裝店向客人買衫,若非市價真的殘到貼地,不會有這種反常現象。
暗暗期望終極一跌
無論從歷史估值或各項指標來看, 若說港股已距離見底不太遠,相信沒太多人反對。而內地A股亦較去年高位大跌近半,更比「大時代」啟動之前還折讓兩成,殘留泡沫已經不多。問題在於,美國股市只是剛剛開始跌,道瓊斯指數較去年的歷史高位僅回落約一成,估值仍處於高水平。
自去年以來,很多人都在暗暗期望, 歐美市場很快會爆發一宗「黑天鵝」事件,引發股市大幅向下調整,所謂「跌出價值來」;例如今年早前德銀的所謂CoCo危機,其實亦是集合大眾期望的一場「自我實現」預言。儘管弔詭的是,「黑天鵝」定義是在眾人意料之外出現,若人人都翹首以待,牠就未必可誕生。姑勿論如何,在外圍市場「眾望所歸」地「終極一跌」之前,港股市場雖然相當吸引,卻難說服人「瞓身」,這種膠着不知會維持多久,大家惟有做好心理和彈藥的準備。
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