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2014年8月1日

社評

聯儲局加息東風已備 金融風險跌宕

美國聯邦儲備局本港時間昨天凌晨發表的議息聲明對經濟前景看法較前樂觀,加上聲明出爐前數小時,美國公布的第二季經濟增長達百分之四,比市場預期的百分之三為佳,令加息的預期升溫,聯邦基金利率反映明年九月加息半厘的機會率,由七月初的百分之七十八,升至最新的百分之八十七。

美國經濟逐步踏上復蘇之路,從〇八年次按危機引發的金融海嘯中恢復過來。昔日過度負債的美國家庭經多年去槓桿,現時債務已回復至較正常的水平。根據聯儲局的數據,家庭債務佔可支配收入的比率由〇九年首季的百分之一百一十四,回落至今年首季的百分之九十一,配合就業市場改善,令美國消費者恢復消費,這是支撐經濟的重要動力。

美國次季經濟增長達百分之四,期內家庭開支增長由百分之一點二加速至百分之二點五,雖然有指次季庫存大增,貢獻GDP達一點六六個百分點,本季可能無以為繼,但在就業情況持續好轉下,過去五個月,新增職位每月均逾二十萬個,加上工資增長,私人消費獲得支持,最終企業投資趨升,引發良性循環,提高了經濟增長的可持續性。

聯儲局的議息聲明也透露了經濟向好的訊息,次季失業率下降的同時,通脹率亦邁向百分之二的長期目標。雖然聲明指就業市場仍呈現「顯著」的人手過剩及重申在十月買債計劃結束後還有一段長時間才會加息,但局內的鷹派聲音開始抬頭,今次議息結果是九比一,費城聯儲銀行總裁Charles Plosser投下反對票,因為他認為考慮到經濟已有頗大的改善,「一段長時間後才加息」的指引並不適當。看來聯儲局中鷹鴿之爭將日趨激烈。

美國經濟的復蘇勢頭明顯,加息只是遲早問題,至於加息的啟動時間及步伐,仍有不少變數,相信聯儲局作出決定前也要考慮以下幾點因素:

一、環球經濟的復蘇並不如美國,特別是日本和歐洲,近期數據均顯示經濟動力減弱,中國經濟次季雖然較首季略好,但改革過程中,前景仍充滿不明朗。國際貨幣基金組織便曾警告,若英美急於加息,可能危及全球經濟。

二、經歷五年零息環境,一旦展開加息周期,資金勢將在全球市場及各類資產之間進行大規模調動,期間國際資本流動所引發的金融動盪是不能忽視的,本月美國國庫券的價格已連跌兩個月,債券牛市終結之聲不絕,更令市場憂慮的是流通性不高的高息債券,經多年上升,今年回落頗急,當投資者清貨,高息債市流通量不多的情況下,很易引發走火警式拋售,危及金融市場穩定。此外,聯儲局前主席格林斯平亦剛警告,美股早晚出現大調整,因為金融海嘯後股市已大幅反彈(道指昨晚中段急瀉二百幾點)。

三、當短息不再是零,多年來停泊在銀行體系的資金可能會另謀出路,令銀行存款減少。英國《金融時報》昨天報道,業界估計明年下半年加息周期展開及聯儲局逐漸縮減資產負債表時,將有萬億美元存款流失,其中,摩根大通就預期該行會有千億美元資金自貨幣基金流出,另覓較高息的出路。

五年的低息環境,無論是投資者抑或金融機構已基本上習以為常,一旦聯儲局展開加息周期,過去五年被視為「正常」的做法可能忽然逆轉,對金融市場勢必帶來重大考驗甚至震盪,這大概是聯儲局的貨幣政策不能急轉彎的原因,起碼在言論上仍要安撫市場。

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