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2014年6月20日

社評

美國升息不易加速 熱錢回流新興市場

美國聯邦儲備局結束六月份議息會議,一如市場預期,繼續縮減每月購債規模一百億美元,目標利率維持零至零點二五超低水平,並重申即使終止購債計劃,低利率仍然會維持一段長時間。由於美國經濟增速比預期緩慢,聯儲局不容易加快升息步伐;另一方面,新興市場金融動盪已趨於緩和,風險減弱,使追求資金高回報的國際熱錢,有加速重返新興市場之勢。

據會議聲明,聯儲局下調今年美國經濟增速,降至百分之二點一至二點三區間,但估計失業率下降的速度將加快,由今年三月預測百分之六點一至六點三,調整至百分之六至六點一,明年底再降到百分之五點四至五點七,反映聯儲局對美國經濟增長「審慎樂觀」。不過,房地產市場增長「依然緩慢」,是聲明中帶有負面性描述的用字,但確實指出了經濟表現的弱點。

至於加息時機,聯邦公開市場委員會十六名成員中,有十二人傾向明年首次加息,較前次會議少一人;有三人傾向在二○一六年加息,較前增一人。換言之,雖然聯儲局官員調整了明年底的利率水平,比對三月份的預測平均值一厘,向上微調為一厘一三,但對加快升息步伐顯然仍有所保留。

事實上,美國經濟增速的穩定性,迄今依然有不確定成分。房地產市場增長緩慢是風險之一,但更重點一點是,美國經濟的復蘇動能,相當程度靠外來資金刺激,而非由國內製造業和服務業持續擴張動力所拉動。

目前,美國工業生產動力經歷今年初嚴寒氣候打擊後已呈反彈,然而動能至今並不強勁。因此,聯儲局在今次會議聲明中,下調經濟長期增長的區間,由三月百分之二點二至二點三,調降為百分之二點一至二點三,未嘗沒有道理。

按目前聯儲局每月縮減購債一百億美元的步伐,到今年十月會議將一次過縮減一百五十億美元,屆時便可以正式結束整個資產購買計劃。不過,聯儲局主席耶倫多番強調,即使買債計劃終結,利率仍會在一段長時間內維持超低水平。從目前美國經濟狀況看,到二○一五年中才啟動加息,是合理的預期。

如今市場預期並接受美國將以緩步之勢升息,低息環境起碼可延續多一年,加上新興市場金融波動趨緩和,令一度回流美國的資金,又摩拳擦掌重新部署改變流向。

按國際金融協會(IIF)的數據,今年五月,新興市場股票和債券市場的淨流入資金達四百五十億美元,創二○一二年九月以來新高;另據追蹤全球資金流向的研究機構EPFR最新資料,截至六月十三日止,新興市場債券基金已連續十一周資金淨流入,反映市場對美國聯儲局緩步升息的預期,加上歐洲主要國家債券的孳息率也處於較低水平,刺激風險偏好,使資金增量投向新興國家債券市場。

綜合來看,聯儲局迄今對美國經濟穩定持續增長仍沒有很大把握。截至六月七日止當周,初次申領失業救濟金的人數增加四千人,連續兩周回升,改善情況反覆,相信低利率政策不會貿然提前結束。

目前熱錢又改變流向,不過,由於部分新興經濟體的結構改革成效不彰,因而資金流向新興市場會有所選擇,難免出現分化之勢,但無論如何,在熱錢轉向的過程中,全球資金在各類資產市場重新配置,財富又會在市場間作新一輪的挪移;與此同時,一旦有資金從美國流出,重投新興市場,亦有可能對美國經濟增速和美股起抑制作用。

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