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2014年6月12日

社評

MSCI指數暫拒A股 市場限制礙國際化

摩根士丹利資本國際(MSCI)指數公司昨天公布年度市場分類評估,決定暫時不把中國A股納入MSCI新興市場指數,理由是目前A股的投資渠道和資本流動都有限制,資本增值稅制也不明確,令A股擬加快提升市場國際化程度的願望落空。雖然「滬港通」啟動後,或有機會為A股明年納入指數提高勝算,但歸根究柢,中國必須加快證券市場全面改革的步伐。

A股失落於MSCI新興市場指數,市場或有點意外,若想深一層,其實這結果也屬合理,畢竟中國迄今還未完全開放資本賬目。目前,海外投資者透過「合格境外機構投資者」(QFII)或「人民幣合格境外機構投資者」(RQFII)的項目進行投資,但因有資金配額限制,影響證券的流通性,大大削弱了投資操作的效率,既減少機構投資者的投資熱情,也成為A股加入MSCI指數的最大障礙。

顯然,無論比對發達國家或發展中國家,中國的「金融抑制」程度非常高。政府管制利率、干預滙率、嚴控跨境資本流動,造成金融市場滯後發展,反過來成為當前經濟深化改革的瓶頸。

面對發展困局,中國近期加速資本市場改革,包括改善QFII和RQFII額度的放行速度、推出「新國九條」以至「滬港通」,反映中央改革證券市場的決心。原本市場也寄望A股納入MSCI新興市場指數後,可以吸引更多海外資金流入市場,「沖喜」低沉不振的氣氛,但結果好夢未成,關鍵在於中國對資本市場的限制,無法自由買賣,使投資操作的風險難以有效評估。

短期而言,A股未獲納入MSCI新興市場指數,失望的市場情緒可能會稍稍窒礙股市反彈之勢,應不致構成什麼大影響。事實上,即使今年如願以償,但按指數結構,A股納入指數初期,權重只得百分之零點六,比市值遠遠低於A股的泰國股市還小得多,因而納入與否,「國際化」的象徵性意義大於實際意義,因為未必能夠吸引到更多海外短期資金源源流入。

然而,從優化A股市場的角度看,未能獲得納入,顯然也是一個發展挫折。

目前,A股市盈率不足十倍,市況長年低沉,是金融危機後迄今全球表現最差的市場之一,原因在於投資者對市場缺乏信心。基於內地股市以散戶為主的參與者結構始終無法改善,濃烈的投機性揮之不去,積重難返。

如今MSCI指數公司將觀察今年第四季正式實施的「滬港通」、了解機制的操作後,再考慮是否把A股採納入新興市場指數內;而觀察的要點在於投資者能否有效買賣A股。

然而按「滬港通」的試點計劃,對人民幣跨境投資額度仍實行總量管理,投資額度依然有限制,並設置每日額度,進行實時監控,在這個框架下,落實「滬港通」的投資細節安排,看來須更着眼提高投資操作的效率。事實上,「滬港通」能否為A股獲納入MSCI新興市場指數提供契機,關鍵也在於此。

無論如何,當前中國經濟市場化改革正受到巨大的制約,在「調結構、穩增長」之間險進,只有加快金融體系改革,才能緩解不利的約束。當中,改革證券市場,擴大外資參與國內證券市場的範圍,改善以散戶投機為主的市場參與者結構,無疑是進一步改革的前提。

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