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2013年6月21日

社評

退市定出路線 全球金融變局

美國聯儲局六月份議息,為量化寬鬆(QE)定下了退出「路線圖」,只要經濟復蘇按預期軌道發展,今年四季度便縮減購債規模,到明年中,可望終結購買資產計劃,意味QE開始進入終結「倒數」階段,由此對股市、滙市、大宗商品市場以至跨境資金流動產生巨大影響,並揭開全球金融變局序幕。

昨天亞太區股市全線下跌,港股恒生指數急跌逾六百點,可見各類金融資產無可避免出現新一輪定價「洗牌」。

按照今次議息會議聲明,聯儲局官員對經濟前景較前樂觀,把明年國內生產總值(GDP)增長預測上調至百分之三至三點五區間(國基會日前卻調低增長率至百分之二點七水平),預計失業率降至百分之六點五至六點八,因而具備今年四季度啟動退市機制的條件。

不過,美國經濟復蘇基礎亦有一定脆弱性。考慮到當前增長主要由房地產復蘇帶動增加消費,從而刺激總需求,但製造業低迷之勢始終未見起色,因此,即使貝南奇勾勒出退出時機、順序和工具選擇的「雛形」,但肯定過程絕不會無風無浪,令市場充滿波動難定的風險。

總結今次議息聲明和其後的新聞發布會,貨幣量化寬鬆的退市路線已然明確化,大方向是「先削減數量、後收緊寬鬆」。

在退出時機選擇和操作順序上,首先,可能在今年稍後削減每月八百五十億美元購債規模;第二,若經濟在預期軌道中運行,則在明年GDP增長百分之三至三點五的基礎上,年中便可終止購債計劃;第三,估計到二○一五年才會通過調高利率等工具手段收緊寬鬆。

很顯然,若明年中停止購債後,聯儲局也可以透過調整超額準備金率,吸收銀行系統的流動性,直至最終提高聯邦基金利率。

換言之,聯儲局手握多種工具,可以有效制止多輪QE所累積的大量超額準備金,轉化為貸款和貨幣供應量。

可以說,整幅退出藍圖主要建基於目前美國經濟相對樂觀的基礎上。明顯看到,美國經濟如今脫離了險境,並且在房地產市場和消費好轉帶動下,經濟持續復蘇,因而終結QE只是時機的選擇,而選擇判斷的關鍵在於對未來半年至一年經濟能夠作出精確預測。

今次聯儲局以歷來最清晰的語氣定下退出的路線圖,反映官員對經濟前景的預測相當有信心。今年底削減購債規模幾成定局,也使全球流動性開始轉向收縮的市場恐懼進一步顯現。

近日跨境資金回流美國,已令亞太區股市出現震盪,如今在退市和美國經濟預期好轉下,美元再呈強,商品價格下跌,跨境資金加速回流美國,不僅令不同的金融資產急遽重新定價,而且熱錢急遽流出,對新興經濟體的衝擊風險也不斷升高。

據追蹤全球資金流向的EPFR Global最新數據,截至六月十二日的三周,共有一百九十多億美元資金撤出了新興市場,為二○一一年來最高紀錄,其中,當前群眾抗議運動蔓延的巴西流出量高達五十六億美元、 印度三十二億,照發展形勢看,跨境資金流向逆轉勢必變本加厲。

聯繫到新興經濟體過去三年的信貸擴張、企業債務上升,外滙風險暴露不斷增加,一旦熱錢加劇流出,不排除一些依賴外部資金且金融監管系統較弱的國家出現金融動盪危機。

貝南奇昨日清晰展示了退市路線圖,市場反應激烈,歐美股市昨晚承接亞太區股市跌勢繼續下滑,債市受創,美國十年期國債孳息飆升上二厘四水平,現貨金每盎斯更跌破一千三百美元,金融資產收益預期驟變,定價重新「洗牌」,不斷加劇市場的波動性,金融變局益發波譎雲詭。

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