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2021年9月20日

Howard Davies

「脫疫」的經濟風險

十年來人們一直把「脫」當前綴用以表示退出、擺脫,希臘有可能退出歐羅區時,第一次出現了希臘脫歐的說法,意大利脫歐也曾出現過一小段時間,最近意大利又重新用起了這個表達,但是這兩個國家並沒有真正地脫歐。同樣的還有法國脫歐,即法國單方面宣布退出歐盟,極右翼政客瑪麗娜.勒龐之前屢屢談及法國脫歐,但最後不了了之,2017年法國總統選舉中,唯一倡導脫歐的候選人弗朗索瓦.阿塞利諾最後只得到了0.9%的選票。

大部分歐洲大陸國家的退出都沒有下文,至今只有英國真的脫歐了,儘管2016年6月英國大選之前的一個月的民調顯示,法國人對歐盟不滿的比率高於英國人,前者為61%,高於後者的48%。

央行行長們憂心忡忡

許多經濟學家認為,有脫離意願或實現脫離都是不好的,但如今人們廣泛期待和討論的新概念──脫疫──這個拼湊得很奇怪的詞語卻承載着人們對擺脫新冠疫情的樂觀期許:希望能像以前那樣和任何朋友吻別(至少可以親臉),或者在紐約東京這些擁擠的大城市再像下餃子一樣地擠城軌或有軌電車。

毫無疑問,社交恢復正常一開始對經濟是有利的,國際清算銀行研究人員估計,2020年疫情導致發達國家遭受了8%的生產損失,今年損失還將增加2%,交通出行等管制一旦放鬆,2022年經濟將迎來強勁復甦,恢復的程度取決於各國的新冠感染率和疫苗的接種率。當然,如果感染率和復發率普遍上升,各國需要執行更為嚴格的活動禁令,可能會第三次重創經濟。

然而,脫疫並不是完全有利無害的,非常擅長轉機為危的央行行長們已經憂心忡忡,雖然現在經濟形式大體樂觀,但他們看到了巨大的風險,近日,國際清算銀行總經理奧古斯丁.卡斯滕斯聲稱:「政策制定者仍面臨巨大挑戰,公共債務和私人債務十分繁重,疫情的不利影響十分嚴重。」

卡斯滕斯的核心觀點是,「前所未有的宏觀經濟寬鬆政策」通過極低的利率、大規模量化寬鬆以及充足的財政支持,成功減輕了新冠疫情帶來的經濟損失。各國的援助預算各不相同,比如美國的預算就遠高於歐洲,但是各地政府債務都有大幅上升,如今在意大利、日本等國的漲幅更是史無前例的。

在此背景下,國際清算銀行發現了兩種危險情況。第一種問題本質上是病毒的問題:新冠狀病毒還會變異,未來還需要封鎖和財政支持,這對於部分國家來說是不可能的。但在我看來,進一步出行管制在政治層面也是不可行的,因此,一旦變異病毒快速傳播,我們需要盡力應對,祈禱疫苗能盡可能減少死亡人數。

貨幣緊縮後果更嚴重

第二種情況我認為是更有可能的,當前價格壓力加劇,通脹進一步上升,最終需要制定貨幣政策。截至今年7月,美國消費者價格通脹率為5.4%。反映乾散貨海運運費的波羅的海乾散貨運價指數本年度上漲約170%,許多地區出現了供應限制。

聯儲局和其他央行官方宣稱,通脹飆升只是暫時的。但法國有句格言,「rien ne dure comme le provisoire」(臨時命令往往最長久)。如果像美國前財政部長拉里.薩默斯和其他人認為的那樣,當前央行的共識是錯誤的,那麼未來可能會有困難重重。

脫疫期間的貨幣緊縮後果比以往更嚴重。央行大量囤積政府債務,政府債券的平均到期日實際上縮短了,因此公共部門的資產負債表對短期利率的變化比以往更加敏感。各國政府都不會對本國央行收緊政策感到滿意,因為這可能直接損害財政。

此外,發達國家(特別是美國)的貨幣緊縮對新興市場來說是極不可取的。儘管最近有跡象表明富裕國家願意捐助疫苗,但大多數新興國家仍難以控制疫情,新冠肺炎疫苗接種率遠遠低於歐洲或北美。

為了控制新冠疫情,我們都面臨着類似的挑戰,各國政府所採用的政策組合大體相同。在脫疫期間,一切政策都可能有變化。對於新冠病毒感染率低、公共債務可控的國家來說,對自己有利的措施可能會對其他國家的經濟有害。

因此,卡斯滕斯呼籲貨幣政策正常化「要非常緩慢」,然而他也主張控制通脹和保證央行獨立性是第一要務,這一主張是意料之中的。他可能會補充說,我們還需要更多國際政策協調,過去一年半中,幾乎沒有看到任何協調,而國際清算銀行也忙得抽不出身來。

國民西敏寺銀行集團董事長

Copyright: Project Syndicate, 2021.

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