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2020年12月2日

林行止 林行止專欄

耶倫財權一把抓 量寬加碼金價升

一、

去周盛傳可能成為下屆總統的拜登,急於籌組新政府班子,將委任聯儲局前主席、宏觀經濟學大家耶倫(J. Yellen, 1946-)為財政部長(二十五日本欄),傳言果於去周日成為事實;順便一提,耶倫的丈夫阿卡洛夫(G. Akerlof, 1940-),便是那位涉獵經濟學者無人不知的論文《檸檬市場——品質不確定性與市場機制》作者(按 「檸檬」是美俚「有問題的二手汽車」),他因這篇寫成於一九七○年的少作成為二○○一年諾經獎三名得主之一。

在奧巴馬總統任內出掌聯儲局的耶倫,與向金融市場無限量「注資」的「量化寬鬆」畫上等號,如今她擔任財長,華爾街眾鱷面有喜色,不在話下;而令華爾街群鱷甚至有點興奮的是,周一拜登委任阿德耶莫(A. Adeyemo)為耶倫的副手,他本為奧巴馬的「總統助理」,後任管理近七萬五千億(美元.下同)的BlackRock投資公司的高級顧問,去年五月轉任設於芝加哥的奧巴馬基金會主席。拜登政府將繼續奧巴馬在位時資金泛濫及低息率的政策,殆無疑義。

事實上,無限期無限量的「量化寬鬆」,確是除了打一場核戰令比天文數字還大的債務毀於無形之外「最佳」減除債務壓力的辦法!如今美國全民(私人及企業〔包括金融〕)負債近八十萬億($80 trillion),約為國民毛產值(GDP)的四倍,真正是債台高築,為不致加重債務人特別是聯邦政府的財務負擔,「負責任」的政府必然會不問後果地把利率壓在近零息的低水平。

八十萬億負債是在風調雨順下的累積,如今加上令經濟幾近癱瘓的「武肺」,據前財長、前哈大校長、大名鼎鼎的經濟學家森瑪斯(L. Summers)的估計,僅美國一國,經濟損耗將達十六萬億(為今年國民毛產值百分之七十五),甚於二○○八年華爾街引發的世界金融危機!

如何解決當前的經濟困局,如何令近四百萬(十月的數字)的失業者及低端工作人口「好好過活」,看拜登在經濟層面的「調兵遣將」,他希望財政部能與聯儲局攜手合作,定出盡快讓經濟活動恢復疫情肆虐前的常態,十分顯然。

除了負債纍纍,當前令美國經濟陰霾密布的是通脹這頭怪獸正蓄勢待撲,那從美滙指數(DXY)從三月的高點迄去周五跌去百分之十點五可見(美元對一籃子貨幣〔主要是美國的貿易對手國〕貶值一成強),而期間十年平均通脹率則從百分之零點五升至百分之一點七五。中環人皆知,美滙「下行」(美元購買力下降)會誘發通脹「上行」的預期,這種情況,勢必讓實質通脹率(撇除利率)企於低位。換句話說,利率無法上升,已成定局,站在投資的角度,在通脹升勢引火待發的條件下,「金甲蟲」莫不認為吸金時機又至!

二、

假定拜登通過近日有關「選票弊案」的考驗、入主白宮,他的經濟政策,如其競選政綱所示,將會聚焦於協助「中產就業」,而做法當然是注入巨額(七萬億)資金,加上有向華爾街「放水」又有改善中下階層生活質素理念的耶倫掌財政部,「印債」的數量必與日俱增;以拜登團隊的想法,在耶倫的「調協」下,聯儲局會加大力度「購債」,向市場注入海量現金。眾所周知,除了聯儲局,外國央行亦為美債的大買家,但近來美滙貶值,加以名義孳息似有若無、實質孳息在一、二厘間徘徊,外央不僅少買且成為美債賣家(如中國),聯儲局因此負有更大的「買債」任務;不過,這對聯儲局可說無難度,因為其資產負債約為國民毛產值百分之三十三,雖然近月增幅明顯,仍不及歐洲央行的百分之五十三和日本央行的百分之一百二十八。當然,國情不同,購債比率不能相提並論,但拜登行新政且有熟識業務的耶倫為輔,聯儲局大手「買債」,應無懸念。據美銀環球研究的數據,今年第三及第四季,財政部發行依次值五千零四十億及六千二百五十億的債券,聯儲局的購買量則分別為二千三百三十億及二千三百七十億,餘額流入投資者(包括外國央行)之手!明年財政部每季的發債額在五千八百億至六千二百億之間,惟聯儲局的「購債額」每季僅為二千四百億。從目前的政治情勢看,聯儲局肯定會提升這項數字。

準此,聯儲局讓「量化寬鬆」恒常化且強化「量寬」力度,勢不可免,因為若非如此,當局何來資金「扶貧」,而資金泛濫利率近零的條件,有利「貴重金屬」價格上揚,是顛撲不破的「真理」;不過,投資者能否牟取利潤,還要看對時機的拿捏是否準確,而這真的十分考工夫!筆者常說「天下有難事、賺錢最艱難」,原因在此。

今年三月至八月上旬,盎斯美元金價漲升近百分之四十五,惟迄本周一的買入價一千八百二十元,等於從高峰下挫約百分之十五,可知這種「最穩健的投資」令不少人輸錢(看遠一點,回報不算差;今年來金價升幅近百分之十九、銀價升幅且達百分之二十強),而現在似乎又到金價彈升之時,那是假設拜登上台、耶倫能大展拳腳;當然,捨此之外,還有黃金產量持續萎縮(至二○三○年減幅達百分之三十五;但這是「金甲蟲」據現行產量推測的數字)。無論如何,值此國際政局風雲色變人心躁動有銀士為「保本」夜不成寢之際,還是那句老話,有餘資者的投資組合中有一點黃金,是不錯的主意!

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