2019年11月14日
11月6日,粵港澳大灣區建設領導小組會後公布了16項惠民及便利香港專業界別到大灣區發展的政策措施。其中,第五項為探索建立跨境理財通機制。我們認為,該機制的建立和健全將發揮以下3個重要作用:
一、建立跨境理財機制適應於資產多元化配置的需要
當前,無論是內地居民和香港居民,均有資產多元化配置的需要。長期以來,香港一直是中國對外經濟交流視窗和通道,而粵港澳大灣區則是中國經濟重要的科技創新來源和經濟增長極。因此,兩地理財產品的天然互補性將為跨境理財帶來提供廣闊的市場和業務空間。特別在全球低利率的環境下,內生增長動力相對穩健的中國經濟和估值水準相對合理的資產價格,對於香港居民和海外投資者均有不小的吸引力。
展望未來,以5G、工業互聯網、雲計算、晶片等為核心的中國硬核科技企業更將迎來「品質與數量並重」的大時代,而香港市場可以充分發揮融資工具豐富等比較優勢,提供更有針對性的金融產品和服務,滿足海內外投資者的不同需求。今年以來,內地金融開放在擴大規模和內容、加快開放速度等方面的舉措是對於進一步減少外資准入限制時間表和路線圖的積極履行,也為跨境理財機制的建立奠定了良好基礎。
二、建立跨境理財機制有利於金融改革開放及深度合作
過去40年,中國金融改革的關鍵在於解決了數量問題,即緩解了資本總量的短缺,這也成為中國經濟在此期間高速增長的秘訣之一。未來40年,中國金融的改革亟待實現第二次突破,重在解決結構問題,提高要素配置效率。
從金融業改革開放的大背景看,市場之間和不同金融產品之間不斷加深的聯繫,有助於金融業更好的發揮資源優化配置的作用,也有利於資金在不同市場間的自由流動。近年來,中資銀行的投行業務、金融衍生業務等收入佔比有所上升,但利息淨收入佔比仍然顯著高於外資銀行,突顯出業務模式相對單一的特點。在利率市場化不斷提速的大背景下,循序漸進、有的放矢地擴大跨境理財機制,將通過「鯰魚效應」加強市場競爭,助力中資金融機構積極發輾轉型,改變經營理念和方式,提高運營效率、創新績效、服務品質、盈利能力、風控水準。
三、建立跨境理財機制將推動經濟結構轉型和高品質發展
從整體的融資結構看,近年來間接融資對內地實體經濟帶來的邊際效益已大幅衰減。着眼於經濟轉型的未來,產業發展階段與社會融資結構也有較強的關聯性,通過發展直接融資進而改善企業效率的空間較為充裕。
國際比較表明,即使德國和日本兩大銀行主導型發達經濟體,其直接融資比重也達到或超過50%,北美更是佔到約60%,而中國直接融資比例尚不到20%。在新經濟蓬勃發展的當下,適應於不確定性高、業態快速反覆運算等創新經濟和高科技產業的特點,直接融資中投融資雙方風險共擔的優勢更容易得到發揮。
2018年4月,香港交易所進行了上市制度改革,在新的制度下,具有同股不同權架構、早期未盈利等特徵的新經濟企業直接融資需求得到滿足。
因此,以跨境理財機制作為破局的抓手,借鑑香港資本市場制度改革的積極嘗試,有助於推動完善內地多層次市場體系建設,支撐新時代中國經濟的高品質發展。
程實_工銀國際首席經濟學家
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