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2018年10月4日

社評 社評

市場力量再勝一仗 意國可「跪低」幾多次

傳統上,十月被視為金融市場高危月,雖不無「迷信」之嫌,惟投資者每多寧信其有,對這個月戒心特別重。美國與墨西哥和加拿大於周日「死線」前達成協議,以《美墨加協定》(USMCA)取代原有的《北美自由貿易協定》(NAFTA),輿論眾口一詞,指《美墨加協定》既為美國在貿易及經濟戰線上集中火力針對中國掃清障礙,且有助特朗普政府拉攏其他盟國槍口對華,令中國形勢險上加險。

港股於國慶假期後首個交易日(周二)瀉近七百點,恒指周三早段更一度跌穿二萬七千點關口,收市雖失而復得,但全日仍微挫三十五點,港股十月開了個破局。

在美國醞釀全面制華的同時,意大利與歐盟就意國預算問題的爭拗亦是近期市場焦點。該國財長特里亞周三證實,意大利明年財政赤字對GDP比率目標維持在百分之二點四,但政府承諾於二○二○及二○二一年把財赤對GDP比率分別調低至百分之二點二和不高於百分之二。消息刺激近日積弱的歐羅滙價及歐洲股市反彈,而意國十年期債息亦從四年高位顯著回落,周三歐洲中段跌破三點三厘水平。

對香港投資者來說,意大利局勢最值得關注的自然是風險會否擴散。我們先對事態最新發展略作交代,然後集中分析意國財政危機波及歐洲以至全球的可能性。

在意大利政府態度出現軟化跡象之前,來自北方聯盟的下議院預算委員會主席博爾吉揚言,意大利若有屬於本國的貨幣,大多數難題將可迎刃而解。此語一出,歐羅、歐股應聲下滑,博爾吉其後雖透過發言人澄清,意大利脫離歐羅區不在本屆政府施政計劃之內,但貨幣聯盟分崩離析的憂慮揮之不去。從這個角度着眼,由五星運動和北方聯盟兩大民粹政黨組成的聯合政府,在財赤目標上展示出讓步意願,市場自可暫時鬆一口氣。

然而,即使沒有這個消息,從股市、債市近日對意大利局勢的反應觀之,深受拖累的是持有大量意國債券的當地和其他歐洲銀行,惟意大利十年期國債孳息與德國十年債息差距雖擴大至三厘以上,西班牙、葡萄牙一類歐羅區財困國的債息始終未有追隨意息急升,而美國十年期國債息率近日更穩企三厘以上。

這說明了兩件事:一、與意大利同病相憐的歐洲財困國借貸成本維持穩定,意國風險迄今未有感染西、葡等國之兆;二、美國投資者聚焦本土經濟及聯儲局貨幣政策,意大利局勢未見引發資金大舉流入美債避險推低美國債息。從以上兩點可見,即使在民粹派領袖「讓步」之前,市場對意國危機擴散也不見得特別擔憂。

按照形勢發展判斷,先有具北方聯盟背景的國會議員在重新引入本國貨幣上欲言又止,翌日聯合政府便於財赤目標上釋出善意,由此不難推論,意大利既有測試市場反應的意圖,同時也在跟布魯塞爾互相探底,現在就視乎歐盟除了口頭上「歡迎」外,對意國最新預算立場是否真的「收貨」。

應該看到的是,意大利公債對GDP比率高達百分之一百三十,民粹政客上台後且大派「免費午餐」,入不敷支焉能不變本加厲。若非歐洲央行透過量寬(QE)購買歐羅區國債,意大利債息恐怕早就遠超目前水平。

按照歐洲央行的計劃,購債規模將由本月起從每月三百億歐羅減半至一百五十億歐羅,而整個量寬計劃預料於今年十二月後結束。意大利借貸成本所以能在財政及債務不斷惡化下保持低企,全賴歐洲央行買債壓息;當量寬畫上句號後,意債需求立見真章,信貸評級機構若按實際情況下調該國主權評級,意大利債息勢必再度抽升。民粹政客須在兌現選舉承諾與留在歐羅區之間走鋼線,試問羅馬可以向市場「跪低」幾多次。

 

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