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2017年10月18日

社評 社評

儲局掌舵「四駒」混戰 單邊主義考驗美股

美國聯儲局新主席「跑馬仔」峰迴路轉,對貨幣政策研究影響深遠的泰勒法則(Taylor Rule)奠基者泰勒(John Taylor),據報在與總統特朗普會面後獲「狂人」讚不絕口,令這位原先被普遍看淡的史丹福經濟學家由冷門驟變次熱,在政經預測網站Predictlt以百分之二十五的機率力逼暫時領先(百分之二十九)的現任聯儲局理事鮑威爾(Jerome Powell)。

由於市場擔心泰勒一旦出掌聯儲局或意味利率加快上調,美國債息和美滙指數於消息傳出後雙雙抽升,其中兩年期國債孳息一度升至二○○八年以來的最高水平。不過,很快又有報道指特朗普本周稍後將約見現任主席耶倫,而曾被視為大熱、以鷹派立場見稱的前任理事沃什(Kevin Warsh)行情雖有回落跡象,但獲委任的機會不容抹殺;加上聯儲局前主席貝南奇已公開表態支持耶倫連任,令形勢更趨複雜,美國債息及美滙指數先升後回。

自聯儲局新主席遴選工作拉開序幕以來,真命天子誰屬莫衷一是,「黑馬」泰勒可能跑出,令市場感到詫異,惟綜合各方資訊,下任聯儲局掌舵人之爭已發展成「四駒」混戰的局面,結果一天未揭盅,傳言仍將滿天飛,投資者若「跟車太貼」,隨時誤中副車。與債市及滙市相比,華爾街股市對聯儲局新主帥人選傳聞反應平淡,泰勒可能「坐正」之說沸沸揚揚,無礙美股三大指數繼續破頂。

若以二○○九年三月低位為牛市起跑線,美股迄今已升足八年半,期間圍繞估值過高的疑慮無日無之,以致新鮮出爐的諾貝爾經濟學獎得主塞勒(Richard Thaler)亦大皺眉頭,直指市場對美國稅務改革期望過高不切實際,投資者對美企盈利增長亦過於樂觀,放諸凶險如今天的地緣政局,股民不顧風險積極入市,在這位行為經濟學大師眼中更顯得有欠「理性」。

論者儘管不斷質疑,「老牛」依然氣定神閒,踏着穩健步履屢創新高。在眾多針對華爾街升市的正反意見中,我們認為有一點最值得重視,那就是市場對稅改、大規模基建投資、金融監管拆牆鬆綁等只聞樓梯響的「特式政策」滿懷憧憬,並不足以解釋特朗普當選總統以來月月皆漲的美股行情,當中必有一股更強韌的力量在背後推動老牛展步,只是投資者沉醉於「特式升市」(Trump Rally),視若無睹而已。

在道指今年八月初首次升越二萬二千點時,特朗普急不及待往自己臉上貼金,在Twitter上誇誇其談,把華爾街牛氣沖天歸功於其「美國優先」戰略。可是,根據《華爾街日報》的統計,道指成分企業的海外銷售比重愈高,今年股價表現便愈理想。該報又引用研究機構FactSet及指數供應商S&P Dow Jones的數據,發現海外業務比重高的標普五百指數成分股,今年同樣大幅跑贏對美國本土市場依賴較深的企業。美股兩大指數不約而同反映歐洲、亞洲以至拉美等經濟體復甦勢頭轉強,帶動業務遍布全球的美企盈利顯著改善,這才是華爾街長升長有的根本樁腳。

參考國際貨幣基金組織(IMF)的最新《世界經濟展望》報告,美國今明兩年GDP增長預料分別只有百分之二點二和百分之二點三,而全球增長預測卻分別上調至百分之三點六和百分之三點七;美股動力不竭主要拜外圍經濟加速增長所賜,這個推論雖不中亦不遠矣。反過來看,特朗普把牛市不死夾硬與他日夕掛在唇邊的「美國優先」拉上關係,則顯得罔顧事實,一貫地「抽水」!

憧憬可以一廂情願,盈利表現卻必須有根有據。怕只怕,「狂人」近日在國際間四處燃點火頭,先是宣布退出聯合國教科文組織(UNESCO),繼而重申拒絕確認伊朗核協議,而剛結束的北美自由貿易協定(NAFTA)第四輪談判依舊毫無成果,美國單方面退出NAFTA的可能性愈來愈高。

世界經濟難得同步復甦,惟環球貿易、國際協作若偏離常軌,這股令各地經濟欣欣向榮、美股大蒙其利的正能量恐怕隨時受到破壞,華爾街一旦因此轉勢,不知搞單邊主義搞出癮來的特朗普,在其熱愛的社交媒體Twitter上會否啞口無言?

 

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