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2017年7月12日

林行止 林行止專欄

安全度高外資紛湧入 政亂經疲美股升不停

一、

當前困擾大部分投資界人士的現象,為美國股市在國內惡劣的政治和經濟條件下,不斷上揚。關注美股去從的人不難發覺,特朗普於去年十一月八日當選總統未進駐白宮,只憑癲言瘋語,便顛覆了美國政治常態;入主白宮後,他不僅經常作出驚人之論,而且其以「行政命令」出之的「新政」,幾乎毫無例外引起社會大眾甚至情報及司法界的「反彈」(且別提共和黨內的噪音了),不僅顛覆了國際秩序,更令美國政壇亂成一團、前景矇矇矓矓。股市中人皆知,如今經濟增長仍於低檔徘徊且聯儲局明言會再調高利率,按照常理,這種經濟呆滯利率看升加上政治前景不明朗的情勢,投資者除了少數「逆市行者」(相反理論信徒),都會削減投資組合中的美股比例,結果道瓊斯和標準普爾指數無法不雙雙下挫。

可是,去年十一月中旬至今,美股卻在壞(不利於持有股票)消息陸續出現當中,升個不亦樂乎──大略而言,特朗普當選時道瓊斯指數企於一萬八千點水平,其後真的是「迎難而上」,在「壞消息」紛傳之中,不斷攀升,現在正試圖突破二萬二千點。股市與政經現實背馳,令不少人跌破眼鏡、𢱑破頭皮!

事實上,呈現於眼前的經濟數據,特別是政府和私人的債務負擔太重,對股市非常不利,這亦是本港若干「權威人士」一再發出世界金融危機迫在眉睫快將爆發之所本。這些在正常情況下足以推跌股市的因素,舉其犖犖大者,有「畢非德價值指標」(Buffett Valuation Indicator)已達百分之一百三十二點九,此指標是畢非德十多年前所創,指股市總市值若超過國民毛產值(GDP),投資者要小心,最佳莫如騎牛搵馬,慢慢抽離出現此現象的股市,轉投股市市值不及GDP的國家。筆者不以為這種分析是放諸四海而皆準的通論,不過,以之衡量美股,有一定準確性,起碼在特朗普當選之前,有頗高參考價值。舉例而言,八十年代初此比率為百分之三十二點二(股市總市值只及GDP三成多),其後股市反覆攀升,於科網股泡沫爆破前達百分之一百五十點三;以後股市走勢「如白龍(瀑布)自懸崖直下」,至二○○九年底已見百分之五十九點五;之後又冉冉上升……。換句話說,美股早已進入「換市期」,現實卻是「升完可以再升」,令人不忍離去甚至再投入資金。

二、

上市公司(每股)盈利是衡量股價有效指標之一,處此升市之中,它的表現令人非常失望,在二○一二年七月至今五年,標普指數五百成分股每股盈利平均年增幅百分之二(通脹指數順應後升幅近零),可是,標普指數卻從是年七月一日約一千三百六十點,升至七月十日的二千四百三十點弱,漲幅百分之八十弱;看每股盈利決定買賣者,自然失了一次大賺的機會。再看另一有效衡量股價「合理」與否的指標市價盈利率( P/E),在每股盈利難有寸進而股價持續上升之下,同期標普成分股平均 從十五點五倍,上升至七月七日(去周五)的二十五點六五倍!

在實際數據與股價各走各路的情形下,證券分析家只有從多樣化的走勢圖中找出升市的理由;但圖表(技術)分析是一門高深莫測的藝術,筆者是外行,不說也罷。

除了每股盈利和市價盈利率,從「宏觀」圖景看,當前持有美股的風險甚大。第一是美元滙價可能走軟,持有美元資產便可能「賺價蝕滙」亦可能「價滙雙虧」。第二是美元利率看漲,不過這屬普世性(西方主要市場利率走向莫不為美國牽着鼻子走),因美元利率進入上升軌而「拋美投外」,說不通,但單純考慮美元利率而看淡美股者,仍大有人在。

第三亦是最重點的是,保守者看淡美股前景的關鍵元素,是資金過度集中!有如指數升得「太」高必然回順一樣,「過量」資金流入的結果,無論什麼市場,都潛存資金「飽食遠颺」或「壯士斷臂」認輸離場導致回落的風險。經濟學家指出一九七九年末的期貨危機、新舊世紀之交的科網泡沫,以至二○○七年美國物業次按危機引致的金融「海嘯」(物業破產潮),其成因均為累積了「太多」資金。舉例來說,當年人人看好科網股(還記得投資者瘋狂購進「蝕大本卻有前景」實際是「一無所有」的科網股嗎?),等於流入此市場的資金泛濫,股價飛升至「高不可攀」之境,結果不問可知。

在這種種「利淡因素」之下,美股仍升個不停,原因在於美國市場(不僅僅限於股市)仍具吸納全球「熱錢」的「魅力」。雖然國力已被中國比下去,但各國富裕階級的投資組合中,若沒有高比例的美國資產,投資者便無法安寢。因此緣故,在二○○八年至今年五月底,流入美國市場的「外資」(相信當中很大部分是內地官商民的資金)共達二十三萬餘億美元,比○七年前二十年流入的只有十四萬億元,多出數倍(別忽略十年與二十年之比),「外資」盲目湧入,美國資產全面報升,「垃圾」亦被炒高……。這也許看出「價值分析」何以無法解釋美股在當前惡劣條件下「升完可以再升」的原因!

三、

現在的問題是,在真假資本主義世界致富的人,莫不精明透頂(內地的尤為如此,不然怎能把資金套走),他們不可能不知道美國股價與經濟實況脫節,何以他們仍「樂」此不疲,一有機會便把資金投入美國市場?

答案其實中環無人不知,那是當今世界不僅「七國咁亂」,而且群「龍」無首;過去數十年,西方世界的「老大」為美國,那意味世上「有事」(有不利於西方世界的事),美國便會文攻(通過其操控的國際性組織如聯合國等)武略(其軍事基地遍布全球其海空軍橫行五大洲),為其「盟友」打不平;美國出錢出力,世上的小衝突大爭紛很快被擺平(不一定平息,一般情況是美國介入必然滋生更多麻煩)。特朗普上台後,美國國策起巨變,美國不僅無意再當世界義務魯仲連,還到處煽風點火,製造亂局。這樣做除了可為軍火工業促銷,當然尚有渾水摸魚,佔盡政經利益的圖謀。換句話說,美國已從「國際警察」搖身變為「國際流氓」,而這個「流氓」武功高強,因此不得不小心應對。一句話,特朗普在白宮,世界形勢大變,而且變得更為緊張,如今中東已大打出手,亞洲特別是朝鮮半島、東海和南海甚至中印邊境和印度洋,都有擦槍走火的可能,那意味一發難以收拾的戰爭隨時爆發!

在這種情形下,走得動滙得出的世界「熱錢」,目的地直指「最安全」的美國,那不是說火併起來美國必勝,而是在美國的遠方在中國的周邊有戰事,以當代武器的犀利,吃虧的肯定不是遠在天邊的美國……。僅此一端,世局高危美國便因資金泛濫而「百物騰貴」!

 

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