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2016年12月21日

林行止 林行止專欄

利率通脹財赤齊升 黃金又成投資新寵

一、

宏觀經濟學家已就「特朗普經濟學」(Trumponomics)展開辯論,要達成多數人認同的結論,為期尚遠,這不在經濟學家「工作不力」,而是昨天美國選舉人團才完成投票,確認特朗普獲三百零四票,他才正式當選美國第四十五任總統,而特朗普宣誓就職之期在明年一月二十日,意味他離正式執政之期尚有二十多天,換句話說,特朗普的施政路向,大家只能從他的競選政綱以及近日的言論揣測,然而,當選政客不兌現及修改競選承諾,在西方國家是常態。因此,現在的揣測──經濟學家現在縱達成有共識的結論,亦可能與未來政策有差距。不過,正如中國社科院世界經濟與政治研究所昨天公布的《世界經濟黃皮書︰二○一七年世界經濟形勢分析與預測》指出,只要特朗普落實部分競選承諾,便會造成「世界經濟增長率進一步下降」而「部分國家外滙市場大幅度動盪,甚至頻繁引發貨幣危機。」這種宏觀的解讀具參考價值。

經濟增長放緩外滙市場波動加劇,投資的風險便在這裏。和經濟學家紙上談兵不同,投資者以真金白銀(機構投資者則以「他人的錢財」〔OPM〕)下注,「以錢作則」,支持自己對經濟前景的看法;看公開市場反映的投資趨勢,大多數投資者認為在特朗普治下,美元滙價強勢持續、利率和通脹率均看俏。眾所周知,過去數年,利率和通脹已跌至無可再跌的低水平,如今在特朗普勝選之後,利率與通脹率同步上揚,而從政府債券被拋售導致孳息率急升,加上聯儲局提升利率,令人有利率升勢會持續的預期。這種多年未見的形勢,將顛覆當前的經濟秩序,惟此為大勢所趨,經濟學家雖然仍在抽象層次討論「特朗普經濟會帶領美經濟走向何方」,投資者已紛紛盤算如何在新環境下增加自己的財富。八十後九十後的讀者對通貨膨脹也許很陌生,筆者可以提示他們的是,通脹如懷孕,孕婦的肚子一天比一天大,通脹率的趨勢亦如此,通脹率天天上升(投資者不會等待已不能充分反映實際通脹的消費者物價指數〔CPI〕公布才「動手」),直至孕婦臨盆──惡性通脹肆虐民不聊生政府不得不以行政手段配合財政政策抑壓通脹升勢為止!

二、

市場中人都知道,美元利率上升有提升美元滙率之力,而利率上升的根源是「經濟過熱」令通脹率攀升,為抑壓通脹利率遂與之同步上升;教人困惑的是,通脹是貨幣──美元購買力的「摧殘劑」(美國聯儲局成立於一九一四年一月一日,當時美元的購買力,以消費者物價指數為基準,迄去年底已萎縮了百分之九十五點九〔CPI不精確,經濟學家的數據是百分之九十九點二〕。可見通脹蠶食貨幣購力的厲害)。換句話說,在通脹率看漲的環境下,持有強勢美元,當然比持有相對美元弱勢的貨幣有利,然而,通脹尤其是惡性通脹肆虐(如津巴布韋及委內瑞拉的通脹),持有美元一樣會吃虧!

在這種大環境下,與通脹有關(不一定是掛鈎)的商品如石油、黃金以至基建所需原料如水泥、鋼材和木材等,其價格上升潛力不容忽視;以大家比較熟悉的黃金為例,其歷時四年半(二○一一年至一五年年底)的跌(熊)市,令其現價(在一千一百四十美元水平)頗為吸引;金價熊市跌幅雖然驚人,但從長線投資或視之為組合投資必備投資「工具」看,黃金仍大有可為──以現價計,金價從二○○○年一月至去周五仍升了三倍,以升幅計達百分之三百零五,相當可觀!應該一提的是,昨天本報網站「看圖測市」欄分析走勢,認為「倫敦金缺乏反彈動力,短期仍有望走低」。說的不無道理,但看得遠一點,筆者相信金價易升難跌。

特朗普於十一月九日當選,數天後適逢「黃金大國」印度實施「外滙管制」,稍遏印度人購金熱潮,加上十二月十四日聯儲局加息零點二五厘,金價挫百分之十強,但仍較二○一五年十二月十七日的低點升約百分之八點七。在動盪不居的經濟條件下,黃金變爛銅始終只是淡友唱淡的戲碼。

三、

利率上升,一般論者指持金成本上升。這確是事實,但投資者必須了解,利率以年計,加息的負面影響即對持金成本的增加有限,而利率上升美元滙價轉強,還有特朗普大搞本土基建必然令財赤飛升……。所有種種,抵消加息對金價的消極影響。這裏要特別強調的是,除非炒期金,持實金者絕少「做倉」,那等於說,和以分期供款置業不同,利率上升對持金者影響有限,但置業者則大受打擊。這是何以利率上升物業市場必然放緩而貴金屬可能不受影響的底因。

一如過往本港上市公司「印公仔紙買實物」,如今內地大款亦「照辦煮碗」,在內地和本港大舉IPO、大事在本港「採購」,財富如此和平交接,是貫徹「一國兩制」的明證。精明商人不願持有現金並且必然發行股票及「舉債」擴充業務,便是對「公仔紙」信心不足之故。這種「思維」用在金融和資本市場上,是投資專家力勸投資者的投資組合中應以大約一成資金購進黃金的「理論基礎」。

事實上,看世上各大國的財赤,有錢人難免會有「無錨紙幣不值錢」的想法,已執拾「書包」等鐘聲下堂的奧巴馬總統,八年任內予人以循規蹈矩理財的印象,哪知財赤在他任內,由十萬六千億增至十九萬九千億美元,增幅近倍(如今進入加息軌,美政府的利息開支難免大增且新發行債券成本急升,這種惡性循環的結果是財赤更多),「有銀兼有識之士」眼看金價熊市完結(當然,他們不一定完全正確),加以了解特朗普上台後本土優先的經濟策略肯定會令財赤急飆,吸納黃金(白銀)以至揀肥而購某些與基建有關的商品,相信將成為明年的投資熱潮!

 

 

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