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2020年6月30日

伊馬仕 板塊觀察

啤酒業復甦快 龍頭候低再吸

2020年5月中國社會消費品零售總額下滑2.8%,降幅相對4月收窄4.7個百分點,數據改善主要源於新冠肺炎疫情受控,使經濟整體回暖,加上政策支持帶動消費市場逐漸向好。期內受惠多數餐飲門店開放及補償性需求,餐飲及限額以上餐飲收入下滑幅度同樣收窄,分別只減少18.9%與15.4%【圖1】。

統計局公布,上月中國規模以上啤酒企業產量408.1萬千升,按年增長14.6%【圖2】。繼4月增加7.5%後,5月產量數據再顯著好轉,一方面得益於補庫存持續,另一方面則因天氣較熱推動需求保持旺盛,即使夜場需求受累疫情仍然低迷,惟非堂飲的快速增長完全彌補了堂飲需求的不足。此外,部分廠商可能預計6月銷售暢旺而提前生產,惟這一因素預計較為次要。

業界人士認為,消費逐步恢復正常加上補庫存需求及近期全國天氣較熱,預計行業仍有望保持穩健增長。展望6月,產銷數據可延續向好走勢。

受新冠肺炎疫情的影響,青島啤酒(00168)和整個中國啤酒行業一樣,今年2月受到較大衝擊;然而,3月開始好轉;到4月份,青啤銷量更逆勢獲得按年增長12.1%。

值得注意的是,青啤A股(600600.SH)股價在5月中旬突破2015年6月3日創下的60.21元(人民幣.下同)歷史新高後,近日不斷把紀錄推高,上周二(23日)盤中曾高見73.56元,年初迄今升幅超過四成,明顯跑贏仍未收復失地的上證指數。

青啤股價屢創新高,相信部分原因是公司能夠在今次疫症中作出有效應對,開闢新的行銷管道,如「無接觸配送」(其配送員將啤酒配送到消費者指定的位置);同時透過線上、區域物業管理平台及社區行銷電商等,實現線上多管道銷售。數據顯示,今年1月至5月,青島啤酒電子商務銷量保持高速增長,較去年同期上升121%。

參考EJFQ FA+資料,青啤預測市盈率約32.48倍,較中位數高約0.6個標準差,估值略貴。股價5月底突破早前多個頂部後,暫於高位整固,現企穩10天線和20線之上,預料突破上方成交量密集區阻力57.35港元後,有望延續早前升勢【圖3】。

此外,擁央企背景的華潤啤酒(00291)同樣受惠行業復甦。該公司在高端化方面制定了清晰目標,冀在中短期於高端市場佔有率方面達到25%(2018年市佔率為12.7%),而中長期可成為該市場的龍頭。

華潤啤酒在收購喜力中國後,有望透過後者拉動旗下中高端品牌業務。

該公司2019年順利整合喜力,今年3月份發布兩者合併後的首份年度報告顯示,受益於品牌重塑戰略,中高檔啤酒銷量較2018年度增長8.8%,使整體平均銷售價格上升2.8%。綜合營業額331.9億元,按年增長4.2%;股東應佔綜合溢利13.12億元,多賺34.3%。

據EJFQ FA+資料顯示,華潤啤酒預測市盈率約41.02倍,較中位數低約0.3個標準差,估值合理。股份暫受制成交量密集區頂部43.75港元,待突破該水平才作部署,值博率會較高【圖4】。

信報投資分析研究部

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