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2019年7月16日

伊馬仕 板塊觀察

帶量採購利淡盡出 藍籌藥企重估

據內地傳媒報道,國家醫保局組織上周五(12日)召開了「4+7集採擴面企業座談會」,透露集中採購確定要全國推廣,而且範圍不僅限於公立醫院。

多家中標制紓競爭

第二輪國家集中帶量採購將繼續鎖定早前的25個品種,暫時不會進一步擴大。所有企業以4+7中標價為最高價格申報,報價最低者直接中選,而報價低者在選擇帶量省份方面有優先權,預計今年10月前推出文件,年底啟動招標,明年開始執行。

從國家醫保局會議傳遞的訊息來看,新的帶量採購政策有望更加溫和審慎推進。

與第一輪4+7試點帶量採購的政策相比,最大區別在於把獨家中標改為多家中標,中標企業平分相應的市場份額。該變化不但有助解決獨家中標產生藥品供應穩定性的潛在問題,還可以緩解藥企競標過程中的過度競爭,令藥價後續下降幅度相對此前預期小。此外,第二批帶量採購明年上半年才開始,較市場早前預期今秋開始為慢,對行業有一定利好作用。

從仿製藥市場整體來看,帶量採購的利淡消息已基本盡出。市場人士認為,行業不確定性對藥企估值的壓抑因素有望消除。在新政策下,對於競爭格局良好的藥品品種(難仿藥、目前通過一致性評價較少的品種),藥企的降價壓力較少,仿製藥市場將向龍頭企業傾斜,相關企業有望看高一線。

石藥創新藥增長勁

事實上,整個行業在帶量採購政策風險陰霾籠罩下,今年表現仍然不俗。「恒生醫療保健指數」年初至今錄得17.87%漲幅,跑贏恒指同期上升10.48%的表現【圖1】。該指數由32隻股份組成,包括石藥(01093)、國藥(01099)、中國生物製藥(01177)及藥明康德(02359)等大型藥企,足以反映在港上市、主要經營醫療保健業務股份的整體表現。

個股方面,可留意兩大藍籌藥股石藥及中生製藥。石藥的主要增長動力來自成藥業務,當中創新藥及仿製藥分別佔比約六成及四成,去年成藥銷售的收入增加45.5%,至165.53億元。其中集團的創新藥增長尤其強勁,總銷售收入達103.44億元,上升57.2%;創新藥收入佔集團總收入的百分比亦由2017年的42.6%,進一步提高至去年的49.2%。近年集團積極開拓創新藥業務,將有助減低帶量採購的政策風險。

石藥2018年股東應佔溢利36.5億元,按年增長31.9%,過去5年複合年增長率則達到30.3%。參考EJFQ FA+資料,公司預測市盈率約15.6倍,較中位低約1.3個標準差,估值便宜【圖2】。

股價走勢方面,石藥6月初觸底反彈後,已突破成交量密集區頂部阻力,近價蟹貨不多,14天RSI處於60偏強水平,預料可繼續沿上升通道發展【圖3】。

中生製藥擁較佳銷售渠道

中生製藥於香港上市同業中擁有較佳的銷售渠道,且旗下藥物包括心腦血管用藥及抗腫瘤用藥等,具有良好治療價值。

集團2018年收入達208.9億元人民幣,按年上升41%,主要受惠於主營業務持續保持有機增長,以及完成收購北京泰德24%權益所致。撇除收購影響,歸屬於母公司持有者應佔基本盈利約28.4億元人民幣,較2017年增長約37%。

據EJFQ FA+資料顯示,中生製藥預測市盈率約27.1倍,較中位數高0.7個標準差,估值偏貴【圖4】。

股價走勢方面,中生製藥同樣已突破成交量密集區頂部阻力,並且超越4月高位,創出今年新高,近價蟹貨少,且RSI仍未到70超買水平,估計仍有上升空間【圖5】。

信報投資研究部 

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