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2019年1月18日

郝承林 價值物語

被動投資法是否最佳

指數基金之父博格爾(John Bogle)辭世,其創立的被動投資法可說極為成功,以低廉收費為投資者帶來合理回報。畢非德推崇說:「如果要為一位對美國投資者作出重大貢獻的人,並豎立雕像向其致敬,那人必定是John Bogle」。然而「橘過淮而為枳」,在美股適用的,不一定便適用於港股。

博格爾認為被動投資法就是最好的投資法,買個股不如買大市,賣出買入也會產生費用,與其被支出蠶食回報,不如就買指數吧。

「我將收益分為兩部分,一部分是投資收益,一部分是投機收益。投資收益就是股息率加上未來增長率,平均來說是5%,再高一點可能是6%、7%,除非面對經濟衰退,否則也不太可能會低過2%。」

「投機收益則和估值相關。市盈率從10倍升至20倍,每年便可以額外賺取7%。這情況80年代出現過,90年代也出現過,但該不會再出現。因為市盈率可以從10倍升至20倍,20倍升至40倍,但絕不可能升至80倍。」

即是股價上升,一是來自企業盈利增長,另一方面便是估值提升,但後者無法預計,所以你只需要專注前者。但找出王者太難了,所以與其選股,不如買大市。

中港市場未必奏效

被動投資法過去50年表現十分不錯,為投資者帶來不俗回報,現在美股有近三分之一買賣,便是來自ETF。可是套用在中港市場,恐怕就不是這麼一回事了。

美股長升長有,納斯特指數過去5年年均回報達14%,投資者應該收貨。但過去5年恒指和國指的年均回報有多少?才分別4%和1%。如果你是港股指數ETF的投資者,大概便很難笑得出了。

為何被動投資法適用於美股?因為美國是自由經濟,企業優勝劣敗。好企業出類拔萃,壞企業退出指數,指數永遠都充滿活力,故此才能長升長有。

看看恒指國指那些名字,恒指還好一點,還有一些新經濟企業和本地專利企業。國指裏卻是內銀內險和幾家油公司,不少在2007年前已抵高峰,但偏偏市值仍是最大,故壟斷指數。在此情形下,你能預期恒指國指會有好表現嗎?

據國家統計局數字,內地人口將在2030年起負增長。中港投資者要取得好回報,一是只專注新經濟行業,要不就放眼全球。

指數組成過程左右回報

現在美股表現最好的是科網股,但科網有一種特性,就是會蠶食其他行業,並且Winner takes all,所以很大機會是幾家大企業跑出,升幅集中在少數企業身上。指數升15%,但某些大企業可能升三至五成(其實和港股遇到的情況一樣)。果如是,整個市場都採用被動投資法,又是不是很好的投資策略呢?

博格爾說,頻繁買入賣出,會影響投資回報,這是對的。投資是通過企業成長(而不是炒賣)來賺錢,這個也是對的。但他意料不到的,是指數組成過程,會影響投資回報;也料不到科網股(互聯網)可以這麼霸道,一個行業顛覆整個經濟,表現長期優於其他行業。

兩星期前說逢「九」必升,大概沒有人相信,股市升了兩個多星期,同意的人也就多了。新經濟股調整的時候幅度較深,其實也是吸納機會,因為未來三至五年,仍以它表現最佳。

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯)

 

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