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2018年8月11日

Charlie Awdry 神州視野

中國政府出招 穩固內需動能

7月份,中國香港股市買盤再度熄火,基準指數延續6月份的跌勢並以下跌3%作收。人民幣本月貶值幅度將近3%,且中國人民銀行似乎未試着出手限制人民幣的貶值走勢,進而加劇中國資產面臨的挑戰。

憂下半年資金出走股市

我們認為人民幣之所以貶值,乃是因為投資者擔心中國會以人民幣當作貿易戰的武器,以及去槓桿可能在下半年對中國經濟增長帶來影響,最終導致資金出走中國股市。

7月份,中國A股以微幅正報酬作收。中國政府在7月下旬暗示將略微鬆綁政策環境,不再一味強調去槓桿,同時也採取鬆綁措施,令企業與地方政府較容易發行新債。人民銀行表示將對銀行提供資金,助其增購公司債。

我們注意到從6月底至今,中國附買回利率已下降近200個基點。此外,國務院的聲明指出,已獲得政府核准之計劃將持續獲得營建資金的挹注。換言之,中國政府內部的務實派正試圖鞏固內需動能,藉此因應貿易戰可能對GDP增長帶來的嚴峻衝擊。然而,中國政府的目的並非刺激經濟再次加速增長,而是要穩固內需動能。

季績提前反映負面因素

踏入8月份,財報季再度起跑。我們預期緊縮的流動性環境將反映在中國企業的現金流量與營運資金的需求之上。年初以來,MSCI中國指數的每股盈餘預估值持續向上調整,但是主要上調的動能來自能源與房地產等類別股份,其次則是保險與核心消費類股。

另一方面,醫療保健、綜合性金融、非核心消費、工業、與資訊科技類股之每股盈餘預估值則一再向下調整。我們不認為中國企業能在此次財報季度交出強勁的盈利數字,但是我們也看到許多個股的評價已下滑,提前反映疲弱的盈餘數字、經濟增長趨緩的風險、貿易戰的威脅,以及人民幣貶值帶來的影響。

好消息是,部分中國企業持續展現韌性,且即使資本市場出現波動,企業仍舊營運如常。在中國,我們看到阿里巴巴絲毫不受市場波動性的影響,並運用雄厚的財力買下Focus Media的股權。此外,未經證實的消息指出,阿里巴巴可能會買下某個中國餐飲集團。

香港同樣有資金雄厚、不受市場波動影響的企業進行併購活動以及股份回購。此類企業多為家族企業,規模龐大且投資時間長久,比起機構投資者的資金更不易受到市場波動的影響。

作者為駿利亨德森投資中國股票投資組合經理

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