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2018年4月17日

畢老林 投資者日記

油價公開的秘密:80美元!

4月16日,周一。沙地阿拉伯國營能源巨企沙地阿美(Saudi Aramco)計劃海外上市,紐、倫、港爭崩頭。沙地原先屬意今年下半年掛牌,惟好事多磨,現在看來最快也要到明年方能成事。不過,該國王儲穆罕默德(Mohammed bin Salman)本月接受《時代》雜誌訪問時,首次公開把沙地阿美上市時間與他對油價的預期相提並論,雖沒有提及具體數字,但每桶80美元似乎已成為「公開的秘密」。

老畢去年兩度以〈油價呢鋪嚟真〉為本欄標題,好友論油,難免予人「專揀好嘢嚟講」之感。今天不妨先從「衰嘢」入手,看看是否有助讀者得出自己的結論。

入正題前,先談談上周六於本報EJ Global看到的一則新聞。彭博首次披露沙地阿美的財務數字,去年上半年純利高達338億美元,較西方五大油企埃克森美孚、殼牌、雪佛龍(Chevron)、道達爾(Total)及英國石油(BP)同期加起來的260億美元還要高。彭博在沙地阿美與西方石油巨企的生產成本之間作了對比,發現前者去年上半年平均每桶低於4美元,而埃克森和殼牌的生產成本則為每桶20美元。

一個打五個

成本相差如此遠,以沙地阿美的盈利能力,一個打五個綽綽有餘;考慮到美國頁岩油商較西方能源巨擘生產成本高得多,沙地2014年向美國對手宣戰,企圖藉壓倒性的成本優勢趕盡殺絕美國頁岩油商,顯然是打過算盤計過數後的決定;最終事與願違,沙地更一百八十度轉軚減產,生產成本最有利嗰個反而在低油價面前投降,既諷刺又讓人看到不少有趣現象。

老畢文首提及從「衰嘢」入手,所指乃供應對油價的影響。美國能源資訊局(EIA)每周更新的統計顯示,該國原油產量已突破1000萬桶,最新數字高達1052.5萬桶,再度創出紀錄【圖1】。假設需求不變,美國增產會抵消油國組織與俄羅斯聯手減產對油價的利好作用,而油價處於較高水平,也會加強美國頁岩油商重啟採油設施的誘因。

然而,EIA於報告中特別提到,與4年前油價戰剛爆發時相比,美國鑽井數目已大減,其中得州這個石油重鎮產量大增之餘,鑽井數目較2014年減少25%。換句話說,美國石油產量創新高,是在採油效率不斷提升的條件下發生的。技術改良有助控制成本,令收支「打和點」得以逐步降低,情況跟沙地政權入不敷支財赤惡化維穩吃力,成本優勢再明顯,時間久了也無法支撐價格戰形成強烈對比。

有供必有求,談論油市當然要兼顧需求。市場向來十分關注美國每周公布的原油庫存數字,可是較少人在意庫存對消耗覆蓋率(以天數顯示)。EIA的數據顯示,從去年10月開始,這個數字迅速下降,且已跌穿5年平均水平的底部【圖2】,意味原油庫存相對需求顯著收緊。這個現象跟季節性因素也許有一定關係,但EIA的數字至少說明,供過於求石油泛濫的日子已逐漸成為過去。

沙地油長溫馨提示

投資者最感興趣的,自然是80美元這個「公開的秘密」。此一油價目標,沙地王儲沒有宣之於口,該國能源部長法利赫(Khalid Al-Falih)亦從未公開承認。不過,大家只要聽聽他被問到80美元是否油價適當水平時如何回答,便不難知悉沙地心意。

沙利赫說,沙地沒有油價目標,但業界在勘探開採等上游活動的投資,不足以應付未來需要,唯一解決辦法是金融市場盡快開水喉,為上游發展計劃提供資金。說完這番話後,法利赫向大家作出溫馨提示:我不知油價處於哪個水平才能準確反映供求平衡,但這個價格在2018年肯定尚未出現!

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