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2017年7月18日

伊馬仕 板塊觀察

行業前景可期 內地航空股起飛

中投顧問早前發表有關國內航空業前景的統計顯示,內地航空行業去年收入6393億元(人民幣.下同),按年增長6.3%;行業利潤總額568.4億元,較2015年升16.8%(或81.7億元)。期內,航空公司累計收入4694.7億元,按年上揚8.2%;利潤總額364.8億元,漲11.6%(或37.9億元)。此外,機場收入832.5億元,按年升7.2%;利潤總額117.7億元,比上年增加17%(或17.1億元)。

據中投顧問報告分析,2015年內地旅客運輸量為4.4億人次,按年增長11.3%。其中,國內航線旅客運輸量3.9億人次,按年升9.4%;國際航線旅客運輸量為4207萬人次,按年增長33.3%。而2016年整體旅客運輸量高達4.88億人次,較2015年飆11.9%。

中投顧問預期, 今年內地民航旅客運輸量將達到5.39億人次,未來5年(2017至2021年)整體年均複合增長率約為12.3%,到2021年民航旅客運輸量將達到8.58億人次【圖1】。

機場旅客吞吐量方面,2015年約為9.15億人次,按年上升10.0%;2016年為10.16億人次,按年增加11.1%。據報告預計,今年國內民航運輸機場完成旅客吞吐量將達到11.32億人次,到2021年吞吐量將上漲至18.06億人次,相當於未來5年(2017至2021年)的年均複合增長率約為12.4%【圖2】。

南航估值仍屬吸引

至於個別股份方面,南方航空(01055)6月客運運力投入按年上升11.77%;其中,國內上揚10.39%,港澳台(下稱「地區」)下降9.09%,國際上升16.3%。期內,旅客周轉量按年上升14.39%;當中,國內上升13.4%,地區下降5.09%,國際增長17.83%。客座率為82.67%,按年上升1.9個百分點;國內、地區和國際分別上升2.21、3.23和1.06個百分點。貨運方面,6月貨運運力投入按年上升16.43%,貨郵周轉量按年增加19.36%;貨郵載運率為57.53%,按年上升1.41個百分點。

據南航在去年業績分析指出,燃油成本佔營運開支的22.4%;而燃油價格每下降10%,將導致營運開支下降23.8億元人民幣。而年初至今,布蘭特原油期貨價格累跌約13.6%,意味南航今年上半年應可繼續受惠於燃油成本進一步下降。參考EJFQ FA+資料顯示,南航預測市盈率為9.1倍,剛處於中位數水平【圖3】,且相較國航(00753)及東航(00670)分別10.7倍及9.6倍略低,估值仍屬吸引。

另外,北京首都機場(00694)主要在北京首都機場經營和管理航空業務及非航空業務,前者包括為航空企業提供飛機起降及旅客服務設施、地面保障服務及消防救援服務;後者以特許經營方式提供地面代理、航班餐食配送、零售商店、餐廳、廣告位出租服務,並以自營方式提供物業出租及其他地面服務設施。

首都機場「高處未算高」

根據中國民航總局早前公布,航空和非航空機場費已於4月起生效,公司亦預計將對營業收入產生積極影響。值得留意的是,首都機場今年首季盈利6.53億元人民幣,按年上升41%;估計在整體客流吞吐量持續增長下,將可帶動上半年業績仍有理想的增幅。

根據EJFQ FA+的資料顯示,首都機場的預測市盈率雖已高達17.2倍,較預測中位數高約1.4個標準差【圖4】,估值水平已處於甚高水平。不過,從中國民航信息網絡(00696)的預測市盈率可拋離中位數逾2.8個標準差,證明在市場偏好下,估值可以「高處未算高」,而已持貨的讀者可順勢而行,毋須急於獲利。

信報投資研究部

 

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