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2017年6月19日

石林 金與銀

背景已變 勿視而不見

上周三美國聯儲局宣布議息結果,對金市帶來很大衝擊,金價先續升至1281元(美元.下同)高位,其後急速大幅回挫,周四更跌至1251.3元的3周低位,最後以1253.5元偏低價收市,比前周下跌13.5元或1.06%。銀市反應亦類似,升到17.377元後急回,周五更跌至16.637元的4周低位,收報16.685元,比前周下跌0.6元或3.47%,跌幅續較金市大。

金銀兩市的實際行情,就今次聯儲局再加息的影響已給出初步答案。但在事前,牛熊兩派分析者對此有很大爭議,當時為牛派意見居主導地位。其中一個重要理由是:過去2年美國先後加息3次,每次加息後金價都上升,今次亦將如是。

然而,此論調無疑是以偏概全,因為它可道出「利率愈高、金價會愈高」的不恰當結論。

今次加息不同以往

該論調之所以不當,原因是它把「名義利率」與「實際利率」的概念混淆,其次是它未有指出貨幣政策當局是「主動加息」還是「被動加息」的區別。最後,人們對形勢改變感知的滯後程度不會是無限的,加息3次市場也許仍作出慣性反應,但到第4次就有所不同。

聯儲局今次加息是在美國若干經濟數據差強人意的情況下作出的,可算是「主動加息」。更重要的是,與此同時推出縮減資產負債表規模的具體做法,而且實施日期可能比投資銀行所預期提早3個月甚至是半年,這顯然與前3次加息有很大不同。

耶倫在加息後記者會上說了一句話:整體失業率迅速下降,但並沒有反映到通脹方面,她對此摸不着頭腦。換言之,眾多數據對決策並無幫助,她會選擇性忽略。

事實上,聯儲局過去推出三輪QE,資產負債表規模膨脹了7.3倍,但美國通脹率仍達不到2%的目標。增加的貨幣供應流不到實體經濟,以致多項貨幣流動性指標不斷創出1975年或有紀錄以來的新低;另一方面,某些資產價格則出現泡沫。可見QE政策並不成功,起碼是遠非完美,不可能永遠不變地實行下去。

有鑑於此,耶倫大膽地採取相反做法,通過縮表的手段,減少或停止購長債,冀運用金融政策拉高長債孳息率,造成市場對長期通脹的預期,並引導資金多流向實體經濟。

無可否認,聯儲局的做法會遇到一些障礙。目前市場是短息回升、但長息下降,以致美30年債息與2年債息的比率上周末仍處於只有2.11的低水平。耶倫就是想通過縮表,扭轉這個長短息比率曲線不斷下滑的不合理趨向。

金銀市俱進一步轉弱

另外,上周有資料顯示,最近中日兩國央行再度增購美國債券,這有某程度抵消美國本身減少購債的效果。然而,中國央行上月M2供應增長的按年比較,降至9.6%的有紀錄以來新低,意味着中美兩國都在實行不同程度的緊縮措施。

無論如何,背景情況改變,我們不能對此視而不見。上周大投機者在金銀期市的淨多倉量及未平倉合約總量均告回降,似在退場。

上周金價剛好回升到敝欄估計的高位即回落。目前市勢進一步轉弱,恐難重返1271元,而在1260元及1265元已分別為回升阻力;下跌目標指向1245元,較大支持在年內上升軌1240元水平。銀市亦轉弱,恐難重返17.12元,而在17元有回升阻力;下跌目標分別指向16.6元及16.43元,較大支持在年內升軌16.2元水平。我們感謝早前金銀礦業指數對金銀升勢不太認同所帶來的啟示。

 

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