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2017年6月19日

蘇培科 解經論財

監管競賽推升利率

隨着美國聯儲局強勢加息和明確公開縮表計劃,讓本來就脆弱的全球金融市場再次緊張起來,會讓流動性偏緊的市場和實體經濟雪上加霜,下一步全球資本將流向何方?像中國這樣的新興經濟體究竟該如何應對聯儲局的縮表和全球資本流動?在這樣的大背景下,中國的金融監管競賽究竟會呈現什麼景象?這些問題都是近期關注的焦點。

由於這次聯儲局收縮資產負債表的規模巨大,此次縮表將會涉及聯儲局持有的MBS,當前聯儲局持有MBS集中在1至5年不足2億美元的規模,而99%以上的額度是在10年期以上,勢必推高中長期利率水平。目前美國在經歷了數輪加息,似乎市場流動性、資產價格、就業及經濟狀況並未受到影響,尤其美股續攀升,讓聯儲局放開手腳實施緊縮政策。

貨幣政策有滯後效應

這與2007年中國當時的景象比較相似,當時人民銀行在A股3000點左右一路提升存準率和加息,但股市一路上行至6124點,收緊流動性的舉措似乎並未見效,其實貨幣政策往往具有滯後效應,而且股市等資產價格具有非理性的慣性,很難起到立竿見影的效果,後來的事實證明貨幣政策不但有滯後反應,還在股市調整時有疊加效應,尤其在2015年的A股股災後,監管部門的疾速去槓桿對金融市場穩定發展未必是好事,相信美國遲早也會感受到。

另外,美國股市的股指構成,例如道指和納指僅是少數股票的優秀代表,這些指數的新陳代謝功能非常強,一旦發生與指數構成不相吻合的就會被立即更替,再加上美國股市的退市機制完善,讓人感覺美國股市似乎一直都在欣欣向榮,其實也是一種漂亮的誤導,但這對市場投資信心和資金吸引力非常有效。

美國貨幣政策的收緊和收縮資產負債表的行為,卻影響到其他市場,美國縮表之後的市場流動性平衡是建立在其他市場資金流出的基礎上,對本國實體經濟和金融市場的影響可想而知。其實中國的金融市場早已感受到,在跨境資本流動方面做出了適當管理,這對中國金融市場穩定是積極的。目前中國金融監管呈現監管競賽的情形,加速國內去槓桿的步伐,三會各自升級監管自己轄屬的機構,從而讓中國金融市場呈現監管推升市場利率水平的怪象,本應從嚴監管是為了讓金融機構更加規範和提高抵抗風險的能力,結果目前中國市場利率水平大幅抬升。

人行應該適當加大流動性供給的預期,千萬別給外界造成也在縮表的印象。中國證券監管部門應該設法營造資本市場信心,最好把資金留住和吸引增量資金進入,從而減少資金流出的規模和對沖市場利率上行的影響。

(作者係對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員;歡迎與作者交流:[email protected]

 

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