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2017年6月19日

戴兆 公司透視

美麗華及大酒店盛傳私有化

上周美麗華酒店(00071)及大酒店(00045)有異常表現,造價為近年之冠,起因是大股東增持,市場憧憬私有化,特別是美麗華,早年由恒發(00097)持有時,曾提私有化而未成功,市場相信現由恒地(00012)持有,仍有私有化的意向,而大酒店資產值高,股價折讓大,也是可能私有化的誘因。

恒基系於1993年收購美麗華股權34.78%後,一直間歇性增持,去年美麗華派送認股權證,市場特別注意,及後增持較為頻密,但為數不多。月初於3天內增持2651萬股,於6月15日呈報持股量為48.3%,在增持的1961萬股於場外成價13.5元,其餘按市價約16.8元水平成交,由於成交價差異又屬場外,而認股權證的認股價亦為13.5元,因此,可能是持有的認股權證行使認股權。認股權於去年底有1.15億份尚未行使,該證於2018年1月19日到期,故恒基現時持有美麗華48.3%,可能存在若干差異。

美麗華較資產折讓30%

恒基是否有私有化意向暫時只是估計,而去年曾傳收購美麗華酒店相連的香檳大廈,此消息於去年11月刺激股價曾升20%至18元,其後消息已淡化,股價回落至16元以下。6月初由16.6元拾級而上至高位18.88元,香檳大廈消息再受關注。

根據資料,美麗華早已持有香檳大廈1字樓,但無詳細資料。恒基慣於收購舊樓進行發展,若收購香檳大廈,並不意外,消息指關連方已持有相當比例,如再有成交,可以提出「強拍」。若香檳大廈重建,則美麗華廣場將可擴大,是表面對美麗華利好,而美麗華現時只持有1字樓,其他需要向關連方收購,應與「強拍」價計算,歷年收購囤積的利潤與美麗華無關,只是因此而得以擴展。

美麗華2016年底每股資產淨值26.21元,但尖沙咀酒店492間客房及銅鑼灣問月酒店91間客房只按成本減折舊入賬,並無重估。不過,認股權證行使,則對每股資產有所攤薄。美麗華潛在兩項憧憬,一是可能重建香檳大廈,二是私有化,而股價只較資產折讓30%,私有化價格可以較股價溢價多少?

大酒店股東曾連番增持

大酒店過去交投疏落,但去年11月單日有一手7288萬股成交,約4.7%,每股成交價8.8元,較市場溢價9%。事有湊巧,同系股份太平地氈(00146)公布業務戰略審查,旨在為股東實現價值最大化,市場對大酒店的動向頗為注視,時值大酒店成立150周年,憧憬有大動作。該項大手成交無詳情,可能是基金的買賣,但其後交投稍為活躍,股價升後回落,有若干波幅。

6月1日,大股東於場外增持1371萬股,另一股東亦增持131萬股,股價同為9.18元,與當日收市價相同,交易未受特別注視。至6月9日,突然急升10%至10.5元,其後再升至11.3元,大股東呈報持有股權54.44%,市場指其資產值甚高,股價折讓大,憧憬私有化。

大酒店的股份,若干由投資基金持有,交投不活躍,如擬減持,市場不易接受,惟有高於大股東,過去亦見大股東於場外增持,因此,6月1日的大股東增持亦可能源自基金減持,而傳私有化,相信只是期望。

去年底大酒店每股資產淨值23.2元,計入酒店公允值與賬面的差異,每股為25.34元,上周大酒店最高11.3元,較資產值折讓55.4%,對於投資者而言,確實相當吸引,但去年核心P/E 29倍,息率只有1.68%,核心業績減退13%,應一併考慮。

對於大股東而言,私有化應考慮付出吸引股東的代價,以及承擔大酒店的債項及未來發展。去年11月報稱對太平地氈作戰略性審查,至今未有進一步消息,況且該審查與大酒店無關。不過,自去年大手股份成交後,市場較為活躍是事實。

一家股份是否私有化,涉及較多因素,市場的憧憬純屬估計,見仁見智,大股東或會繼續增持,亦可能停止增持,無法估計,對此有興趣的,應視作策略性買賣,並有耐性。事實上,筆者去年10月曾討論美麗華,當時股價15.94元,至今只獲利15%而已。儘管有耐性,而收穫仍難預料。

 

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