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2017年6月16日

郝承林 價值物語

香港是福地

「今日世界的問題,在於愚昧的人自信滿滿,而聰慧的人卻充滿疑慮。」英國大哲學家羅素(Bertrand Russell)在100年前說的話,現在依然合用。在上周五本欄引用過著名投資者達里奧(Ray Dalio)的看法後,當晚達里奧又再次發文,進一步表示對前景的疑慮,值得投資者參考。

常說讀歷史有助於投資,達里奧便常常從歷史中尋找規律,解釋當下現象,並為未來提供線索。該篇文章題為The Last 24 Hours' Developments in the UK and US Increase the Odds That Conflict Will Lead to Political Ineffectiveness,開首便說政治和經濟常互相影響,大部分時間是經濟更重要──經濟差可觸發政治交替,經濟好,人們便對政治不太理會;但政治有時也會影響經濟──民粹領袖表示要替平民(the common people)對抗精英。約100年前的上世紀三十年代時試過一次(上世紀四十年代,發生了什麼?),現在大概又是這樣了。

經濟差衍生保護主義

民粹反映於平民和精英對立,原因有三:一、持續的經濟衰退使財富差距擴大;二、平民相信國家利益正受外人威脅;三、政府顯得無力應對,而一場劇變顯得不可避免。若民眾情緒反覆被刺激,變得愈來愈不理性,那麼,本國優先主義、保護主義或軍國主義都可能出現,並將觸發國內外的大小衝突,有時甚至會觸發獨裁甚至戰爭。

文章標題為〈過去24小時於英美發生的事……〉,那麼,到底期間發生了什麼?上周四先是英國大選,保守黨出乎意料沒能取得過半數議席,形成懸峙國會,為未來會否出現黨內逼宮,以至脫歐談判的進程,帶來不少變數。

更重要者,是立場極左的工黨,竟不是選票毒藥,反而頗獲選民支持。民粹竟然有市場,投資者又豈會不被嚇怕?

英美政治亂局累前景

美國則是聯邦調查局前局長科米出席國會聽證會。從電視所見,科米顯然有備而來,態度坦率,雖無指證總統特朗普要求中止調查俄羅斯干預美國大選,也無法評論總統有否妨礙司法,但卻直指特朗普說謊。科米作證後,市場似沒大反應,恍似沒事一般,但風險不一定是事情出現便馬上爆發的呀,也可以是累積一段時候才一次過爆發──好像致使美國前總統尼克遜辭任的水門事件,1972年6月發生,但尼克遜要到1974年8月才下台。

達里奧的看法是,懸峙國會和獨立聽證會都會使環球前景變得模糊,影響政府效率,英國脫歐步伐出現不確定性,美國政治不穩定則會左右其國內外路線方向。

比較之前的文章,達里奧似顯得愈來愈憂慮,但對前景有疑問的,又豈止他一人?儘管股神畢非德表示看好美股前景,更表示道指長遠將見10萬點,但他旗下的投資旗艦巴郡,手上持有的現金卻升至史上新高的965億美元,對喜歡資本升值,並十分討厭持有現金,讓購買力貶值的股神來說,為何持有大量現金?原因大概便是買不下手。

美股太貴 港股料跑贏

執筆之際,傳來聯儲局加息和公布縮減資產負債表詳情的消息,美股已升至接近峰值的20倍市盈率,固然可用低息環境來解釋,但若把政治、縮減資產負債表等風險溢價都加進去,現估值便很難說是吸引了(科網股雖不貴,但也不便宜)。

相反,遠離政治糾紛和估值較便宜的港股,吸引力便或較美股為高,大約便能在未來幾個月跑贏美股了。

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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