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2017年5月20日

陸永 財經coffee

國泰翻身有望實現

國泰航空(00293)近年可算是多事之秋,油價自2014年大幅下滑,國泰股價就慘不忍睹,作為一間航空公司,燃油是其主要成本,佔總成本30%,而香港人比較關注的員工成本其實只佔20%左右,重要但非最重要。油價下滑對航空公司來說應該是利好的,因為運營成本下降,自然利潤就有所提升;但可惜的是2014年前油價高企,國泰為對沖油價上升風險,買入大量燃油相關期貨合約鎖定油價,結果聰明反被聰明誤,油價不升反跌,原以為可以受惠對沖,最終就對沖虧損收場。

國泰作為香港的龍頭航空公司,在過去的一年過得絕不太平。近期發布的年度業績報告中顯示,2016年淨利潤由前年的60億元急轉直下,虧損5.75億元,錄得8年來的首次虧損。國泰宣布一項為期3年的企業轉型計劃,期望能為企業重注「生機」,短期內將會採取提升收益以及降低成本的措施。

去年國際油價下跌,燃油對沖損失約85億元,壓死國泰盈利,加上2015年的虧損數額,兩年累計損失約170億元。而在2008年受金融風暴影響,國泰在燃油對沖合約中虧損約76億元。國泰的燃油對沖主要通過購買一組類似期貨合約的燃油衍生工具,來降低燃油價格波動的影響。目前,持倉覆蓋至2019年上半年,倘若油價持續位於低位,國泰今明兩年仍會面對燃油對沖虧損。

建滔增持至6.11%

對沖導致虧損不是國泰獨有,主營印刷線路板業務的建滔化工(00148)老闆張國榮就最了解,建滔系8年前對沖銅全年慘蝕20億元,但雨過總會天晴。建滔化工去年12月12日購入國泰5.01%股份,並在今年3月22日進一步增持至6.11%,買入原因就是「抵買」。但究竟「股神」張國榮為何覺得「抵買」呢?

其實,張國榮的投資邏輯不難理解,國泰虧損主要是對沖問題,現金流沒有問題,公司現在已經放棄對沖,往後若其他因素不變,85億元的對沖損失消失了,公司變相賺多了85億元,以今時今日400多億元市值來計算,數目絕不少。再者,國泰面臨困境,雖然油價方面一時無法抽身,但國泰內部亦着手自身企業改革,3年計劃砍掉40億元成本,包括員工成本、着陸及停泊費以及飛機維修等等。自身成本改革加上對沖損失消失,絕對利好未來公司盈利,近期股價現已反映油價以及廉航影響。

國泰持有國航(00753)57.72%的H股股權,國航持有國泰29.99%股權。目前,國泰最大股東太古(00019)持有44.97%股權,也許趁此機會,互相持股的國航會對國泰拉上一把,創造雙贏的局面。

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