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2017年3月21日

霍慧敏 宏觀灼見

穩中有進 加碼中國

兩會於3月15日正式閉幕,確定了今年的政府工作重點,這通常會帶來主題投資機會,比如2014年的區塊鏈,2015年的互聯網+,以及2016年的新能源汽車等。

今年的環保主題可能尤為引人注目,總理李克強在人大會議開幕當天向大會做了《政府工作報告》,主要經濟目標包括:

.今年的經濟增長目標訂在6.5%左右,略低於去年6.5%至7%的目標區間。

.城鎮新增工作崗位1100萬個,高於去年的目標1000萬個,國企改革與去產能導致的失業壓力有望被服務業新增工作機會所化解。

.2017年消費者價格指數(CPI)通脹目標訂在3%左右,連續3年保持不變。

.M2貨幣供應增速目標為12%,低於去年的13%;審慎中性的貨幣政策將持續。

.今年固定資產投資增速目標定在9%,去年目標為10.5%,但實際增速為8.1%;公私夥伴關係(PPP)模式將繼續發揮重要作用;今年零售銷售增長目標為10%,略低於去年的11%。

.2017年財政赤字目標仍為GDP的3%,去年為2.93%。自2013年以來財政赤字增長較快,但預期將繼續實施積極的財政政策以保持經濟穩定。

除了2017年各項經濟目標之外,投資者還應該關注中國政府在金融、國企和稅務改革以及「一帶一路」戰略等方面的政策。

金融改革:中國政府進一步推進金融行業去槓桿,將對金融市場產生重大影響,遏制金融風險將是今年的主要目標,包括不良貸款、影子銀行以及互聯網金融等方面的風險,這很可能導致主要貨幣市場利率進一步溫和上升,金融監管機構之間相互協作也可能是今年的一個政策方向。

國企改革:我們預期混合所有制改革將是國企改革的關鍵推動力,將採用戰略合作夥伴、激勵機制、掛牌上市以及債轉股等方式。國企改革需要政府、銀行以及企業共同努力,兩會強調繼續去產能,尤其是削減鋼鐵和煤炭行業的過剩產能,其中鋼鐵行業去產能目標從500萬噸大幅增至5000萬噸,煤炭去產能目標也從1000萬噸升至1500萬噸。考慮到今秋中共十九大即將召開,保持經濟穩定將是今年政府工作的頭等大事,因此我們預期2017年供給側改革以及國企改革進程將相對緩慢。

稅務改革:企業一直在呼籲降低沉重的稅費負擔。據世界銀行統計,2016年中國企業總體稅率高達68%,遠高於美國的44%,李克強在《政府工作報告》中強調,今年將為企業減稅3500億元人民幣,減少相關費用2000億元人民幣。這是中國持續優化稅費結構、降低企業的社保繳費負擔的體現。

一帶一路:「一帶一路」已成為中國促進國內發展、深化國際合作的一項核心戰略,過去3年來,沿線逾20個國家已經與中國合作成立56個貿易區,中國與這些國家的貿易額佔中國貿易總量的四分之一。美國總統特朗普上任後宣布美國將退出跨太平洋夥伴關係協定(TPP),更使「一帶一路」成為建立以中國為中心的貿易與投資框架的政策工具。我們預期,「一帶一路」在今年的兩會以及5月召開的高峰論壇上,將再度吸引關注目光,並將進一步推動投資者對建築和工業板塊的投資熱情。

股市中期有上升空間

我們預期,受結構性改革以及房地產行業下滑影響,2017年中國經濟同比增速將維持於6.7%,然而,維穩仍將是今年政府工作的重中之重。

鑑於再通脹利好,相對估值具吸引力且流動性穩健,我們在亞太區戰術資產配置中維持對中國股票的加碼立場。板塊輪換已經開始,年初迄今MSCI中國指數已上漲10.8%,MSCI中國指數的遠期市盈率目前在12倍,略高於其長期歷史均值11.6倍。市盈率在2016年2月中旬曾一度跌破9倍,在過去12個月中逐步回升,反映出下半年以來宏觀經濟形勢和公司盈利前景日益改善。2017年宏觀經濟環境依然良好,我們認為,股市在未來6至12個月內仍有上漲空間,儘管近期可能出現回調。

我們仍看好互聯網板塊,因其增長前景較佳,估值仍合理,而且對某些宏觀事件和風險的敏感度相對較低,比如潛在的中美貿易衝突、人民幣貶值快於預期等。從近期的財報數據來看,部分互聯網領軍企業的業績亮眼。

我們也看好部分價值股以及表現暫時落後的股票,比如保險、電訊和能源板塊,保險業仍是中國債券收益率攀升的一個主要受益者。隨着業績公告季即將拉開序幕,我們認為中資銀行板塊也存在不錯的交易機會,其5%的股息收益率相對而言具吸引力。

然而,鑑於在中國大陸和香港兩地上市的中資銀行A股與H股之間的價差已大幅縮窄至7%以內,我們認為投資者應該等待更好的入場機會。

某些周期性行業(特別是材料)相對於整體市場的估值已超過最近5年的平均水平,在MSCI中國指數中,我們認為材料行業的漲勢基本已無後勁,因此依然是我們最不看好的板塊。

作者為瑞銀財富管理投資總監辦公室股票分析師,她為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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