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2017年3月21日

戴兆 公司透視

太古海洋航空俱失策不宜沾手

太古公司A(00019)去年總盈利跌28%,基本盈利跌69%,完全調整的基本盈利亦跌45%,從任何角度分析都是甚差,5項業務中,只有地產業務勉強夠穩而已。

總盈利96.44億元,前年為134.29億元;扣除投資物業重估及相關調整後,基本盈利30.63億元,前年為98.92億元,再扣除為海洋開發業務減值25.68億元(上年減值13.48億元),完全調整基本盈利為49.97億元(上年為91.43億元),每股盈利3.32元,已派第一次中期息1元,將派第二次中期息1.1元,全年股息2.1元,較前年的3.9元減少46%,每股股東權益149.5元,增加3%。

地產對太古的貢獻是基本盈利57.76億元,上日已有太古地產(01972)一文討論,於此不贅。地產佔太古業務比重最重,本來航空業務居次位,而國泰航空(00293)由盈轉虧,排名再跌,太古應佔國泰虧損2.59億元,2015年則提供盈利27億元。國泰去年運載乘客微增0.8%,客運收益減少8.4%,乘客運載率84.5%減少1.2個百分點,乘客收益率減少9.2%。貨運收益減少13.2%,運載貨物郵件則增3.1%,運載率64.4%微升0.2個百分點,收益率則跌16.3%,不計燃油每噸千米成本2.12元,上升2.9%,計及燃油為3.02元跌3.8%。燃油為國泰主要支出,去年平均油價下跌21%,而耗油量則增1%,燃油對沖虧損84.56億元,削弱燃油成本下降的利好,計入對沖的燃油成本較上年減少15%,不計對沖則減20%。國泰的虧損是,收入減而支出增所形成,今年對沖預期仍有虧損,但可望收窄,今年首兩個月載客及運貨均增,尤以貨運較佳,計劃於夏季裁減中層管理人員三成,並檢討企業架構,但今年不易扭轉虧損,主要原因是客運競爭依然激烈。

船隊使用率降 短期難樂觀

航空業的港機工程(00044),香港及廈門的貢獻均佳,美洲仍虧損,經常性盈利增8%,非經常性項目包括出售部分發動機服務收益,扣除美洲減值淨額後,整體盈利增110%,連同小量其他收益,扣除國泰損失後,航空業對太古的貢獻為4.41億元,遠低於前年的30.17億元。今年港機的美洲業務仍將虧損,主要是座椅及設備所致,預期其他業務平穩,但發動機服務因售權益而減少。

飲料業務的貢獻8.13億元減少16.7%,去年拓展美國可口可樂專營權至多個州份,銷售增加34%,而新增專營區營業成本上升,盈利只增12%,香港區盈利平穩,台灣維持,中國內地則跌26%,太古正重整中國的可口可樂裝瓶系統及股權,已協議代價58.69億元人民幣作為代價,預料於上半年完成,銷售可望增長,但成本上升將使利潤受壓,希望整體較去年為佳。

海洋服務經營81艘離岸支援船隻,以供石油公司勘探及開採輔助用途,而低油價使石油公司削減開支,船隊使用率下降,甚至停用,去年使用率63.4%下跌11.5個百分點,平均船租每日23100美元減少15%,總收益42.38億元下挫29%,營業虧損1.65億元(前年盈利4.32億元),為資產減值23億元(前年12.78億元),太古應佔虧損30.13億元,其中經常虧損7億元。太古認為此業需要較長時間才能復甦,短期殊不樂觀。

貿易及實業部門貢獻1.14億元,按年下跌26.5%,較佳業務為漆油業績微升,食品業拓展至烘焙食品連鎖店550間,貢獻5900萬元增44%,台灣汽車業務重整後獲利1500萬元。中港澳的零售運動服裝,貢獻8300萬元減少11%,中國的冷藏倉庫業虧損擴大至1.26億元,環保服務亦虧損擴大至7900萬元。

依賴地產支撐非良策

太古的航空及海洋開發令人十分失望,油價雖已回落,而對沖的成效難以達到,油價反覆不定,石油勘探商仍在觀望,支援船隊使用率大跌,復甦需時。地產雖穩,並無強勁增長,港機美洲多年未能扭虧,當年的投資看來已是錯誤,致力於飲料發展,成效仍待觀察,拓展食品有成,對整體貢獻輕微。今年的展望仍不樂觀,只依賴地產業務支撐,殊非良策,但亦無可奈何。

早年發展海洋開發,亦旨在平衡各項業務,結果徒勞無功,策略應作檢討,但談何容易,似乎只能等待行業轉好。現價77.95元,核心P⁄E 23.4倍,息率2.7%,P⁄B 0.52倍,股價仍嫌過高,而太古畢竟是大藍籌,如再急挫,或有輕微反彈,如持續回軟,則宜觀望,基本上,暫非投資對象。

 

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