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2017年3月21日

信析 信報投資研究部

美滙似頭肩頂 新興市勢轉強

美國聯儲局加息在上周塵埃落定,主席耶倫釋放的訊號未如市場預期般「鷹派」,反而透過talk down the dollar,讓美滙指數來個反高潮式下跌,並下試100的重要心理關口。受惠美滙回軟,全球多地股市一片歡騰,富時全球指數(FTSE All-World Index)更創出歷史新高。投資者下一步應思考這次股市升勢的續航力。

按照過往經驗,美滙走弱有利股市上揚。從技術角度分析,美滙似正形成頭肩頂。美滙從去年11月起展開升浪,之後一度出現沽壓,12月再闖高峰,其後又回調至100水平附近,2月再度上升並觸及101.76後回落,目前正在建構右肩當中。若美滙進一步下挫並跌穿頸線的話,這輪逆勢下行(Countertrend)有機會考驗96水平,亦即過去兩年於93至100徘徊區中軸。

參考期權投資者部署,可見美滙3個月期逆轉利率(Risk Reversal﹝RR﹞)【註】自2月底顯著走低,意味期權投資者對美滙的看好程度逐漸減低。換言之,假如美滙確認轉弱,全球股市特別是新興市場都有機會再攀高峰。

這輪美滙跌浪中,向來對風險偏好較敏感的新興市場以及香港股市,無疑交出一張頗為漂亮的成績表。其中MSCI新興市場指數、反映新興市場一籃子貨幣走勢的亞洲貨幣指數(ADXY)和JP Morgan新興市場貨幣指數(JPM-EMFX)均掉頭回升。恒生指數昨天更收於24500點之上,國企指數曾見10594點,創逾一年新高;大市成交額達978億元。

EJFQ系統內的新興市場資金流指標顯示,經過3月初的急插後,該指標於聯儲局加息後重新站穩陣腳【下圖】。這意味聯儲局高層尚未公布利率點陣(Dot plot)預測前,市場多少有點擔憂當局或意外祭出偏「鷹」政策,當疑慮消除,資金立即回流新興市場。展望後市發展,新興市場資金流指標的走勢是否重返高位,還是橫行整固,對股市影響非常關鍵。

另一方面,美滙最大權重貨幣歐羅受政治不明朗因素纏擾,縱使最近荷蘭親歐政黨贏得大選,令歐羅兌美元滙價一下子由1.06水平急彈,甚至逼近1.08水平,成為另一股壓着美滙指數的勢力;惟隨着法國大選逼近,歐洲民粹主義抬頭的憂慮將再度發酵,若歐羅兌美元遲遲未能突破今年2月初的高位1.083,便要提防歐羅的蜜月期提早結束,屆時或再次改變美滙的走向。

總括而言,聯儲局不太「鷹派」的加息路線圖令美滙轉弱,造就了新興市場股市此輪升勢。港股短線市寬(3天線高於18天線比率)和中線市寬(股價高於50天線比率)拾級回升,反映市底逐漸改善。然而,恒指若要進一步上揚,則需美滙持續走弱與新興市場繼續吸金兩大因素「加持」。

註:風險逆轉利率是指到期日相若的認購與認沽期權之間的引伸波幅(Implied volatility)差距。風險逆轉利率為正數(或負值收窄),代表認購期權引伸波幅高於認沽期權(或差距收窄),意味期權投資者相對看好後市(或看淡的情緒略為收斂);反之亦然。而美滙指數風險逆轉利率,是依照美滙指數成分貨幣的RR推算出來。

 

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