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2017年3月18日

李海潮 金池光影

為何油價必穿40

去年底石油出口國組織(OPEC)與非OPEC產油國破天荒達成減產協議,當時市場振奮,認為油價大升可期,惟區區卻發表〈油組大勢去 油價強不了〉(見2016年12月3日本欄),並提出油價衝至55至57美元造淡。3個多月過去,油價從去年11月低位約46美元攀至今年初的58.37美元後即無以為繼,最新跌至50美元左右,若計及美滙回軟因素,油價可能更弱。

若要洞悉經濟先機,熟悉基礎與技術分析之外,更要讀通歷史,而近代油價軌跡正是一本活史冊,它記載了一切地緣戰爭與金融危機,了解箇中關係,自能明瞭何謂大勢所趨,亦可從中窺探未來。

高油價間接引發金融海嘯

以沙地為首的OPEC自1973年的「第四次中東戰爭」起奪取石油定價權,當時OPEC等波斯灣國家以減產石油、抬升油價手段,引發全球陷入經濟危機,最終迫使美國和以色列鳴金收兵。自此之後,OPEC緊緊捏着美國經濟咽喉,只要油價突然急升,必然拖累該國經濟下滑,例如上世紀九十年代初國際油價從18美元急漲至逾40美元,美國GDP即從4.3%急速倒退至負0.9%;2008年油價衝至147.5美元,聯儲局為遏抑迅猛的通脹,把聯邦基金利率抽高至5.25厘,結果觸發次按危機爆煲和百年一遇的金融海嘯,美國GDP應聲從增長2.3%下挫至負4.1%【圖1】,美股道指從約13000點瀉至6469點水平。

美國不欲長期當「孫悟空」,被OPEC的「金剛圈」緊箍,遂在金融海嘯後痛下決心推動頁岩油革命,研發嶄新的鑽壓與水裂開採技術,大幅增加本土石油產量與恢復出口,令OPEC近兩年來發動的割喉減價戰無功而還。據諮詢公司Rystad Energy估計,美國目前石油儲量達到2640億桶,超越全球兩大產油國沙地和俄羅斯的2120億桶和2560億桶,足夠70年開採之用,石油對外依賴度從10年前的60%跌至最新只有約20%。全球石油定價權正式從OPEC手上旁落美國。

中沙聯手抗美投資良機

時勢變了,油價再非OPEC減產或俄羅斯出口術說了算,而是市場最強而有力的競爭者——美國頁岩油商話事,當中其井口打和價格(wellhead break-even price,簡稱BEP)最具參考價值。根據Rystad Energy統計,Bakken、Eagle Fold及Permian Midland等主要頁岩油井的BEP近4年來拾級而下,生產成本從2013年的平均每桶80美元跌至2016年的35美元,Bakken甚至低至29美元【圖2】。若然BEP下降趨勢不變,油價跌穿40美元只是時間問題,因為縱使跌至這個水平,頁岩油行業還有不俗的利潤空間。

另一研究機構WorldOil估算,油價去年處於44.8美元時,頁岩油商的經營現金流平均達到100億美元,這是相關行業首次出現資本開支低於現金流入,反映其競爭能力愈來愈強,難怪沙地阿美(Saudi Aramco)要透過IPO集資,籌集彈藥迎接新一場硬仗。尤其當油價未能達到減產目標、即不能穩定在60美元時,OPEC成員國就沒有理由繼續履行協議,最近已傳出不少產油國偷步增產,為新一輪減價戰埋下伏線。

據報阿美新股集資主要透過中國主權基金中投公司,以及國內最大油企中石油集團進行,此舉充滿中沙兩國聯手抗美的味道。現時中國石油戰略儲備僅夠用22.7天,遠遜於美國的96天和日本的126天,加強與中東產油國合作,擴闊石油進口渠道勢在必行。由於從波斯灣海路運往中國的輸油線隨時有被美軍封鎖的可能,中國會不會提議建設一條延綿萬里的輸油管,穿越巴基斯坦、阿富汗、伊朗、伊拉克再抵達沙地,然後再貫通非洲大陸?長遠而言機會不容抹殺,屆時將不乏投資機會。

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