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2017年3月17日

郝承林 價值物語

致股東信最醇厚年份 股神少提的秘笈

HBO近作Becoming Warren Buffett,一石擊起千重浪。畢非德成長歷程,好看;但更值得注意的,是股神透露了其甚少評論的投資心法:「能力圈」(Circle of Competence)。

畢非德在其上市旗艦巴郡1996年的年報中,第一次提到「能力圈」這個概念︰

Noted that the word "selected": you don't have to be an expert on every company, or even many. You only have to be able evaluate companies within your circle of competence. The size of that circle is not very important, knowing its boundaries, however, is vital.

1996年是筆者最喜愛的巴郡年報年份,金句連連、字字珠璣。「要投資成功,你不用弄懂什麼是Beta、有效市場假設理論、現代組合投資理論、期權定價、新興市場等等。不知道這些其實更好。」(You may, in fact, be better off knowing nothing of these)。

「事實上,投資你只要弄懂兩件事情︰如何評估這盤生意,和現價怎麼看。」市場每天都會報價,所以,難的是如何去衡量企業價值。

價值難判斷,一是從一開始便計不到數。市盈率過百、沒有盈利、又或營運現金流是負數,公司只靠發債和發新股來籌集資金,只一句貨源歸邊或殼股有價,所以便值得買入?(我猜即使是畢非德,也未必能弄明白背後道理。)

二則是企業營運已超出你的認知範圍。銀行股、地產股有一定相似性,醫藥股各間不同,是故即使醫療開支年年上升,也很難有信心下重注。畢非德早年也從不買無法明白的科技股。

世上有些行業或企業,你可能大概弄懂,但又難以完全理解。既然完全符合所有條件這麼難,那麼是否該降低標準,大概符合個七八成便可?當然不是!

好股難求 揸緊為上

畢非德在影片中說︰「投資的竅門,便似打棒球般,你要堅持等待投球(股票)跌進你最有信心擊球的區間。旁邊的人會常常叫你揮棒,不要理會他們。」(The trick to investing, like baseball, is to wait for the stock/ball in your sweet spot. When people yelling "swing you bum", ignore 'em.)

到後來,你會發現只有極少數企業符合你的要求。但不論來自哪個行業,它們在未來5年、10年、15年都會不斷成長。所以,難得遇到好股票,一定要揸得緊(If you aren't willing to own a stock for ten years, don't even think about owning it for ten minutes)。1996年的致股東信,真是每句都能編入教科書。

投資道理 百年不衰

20年前的致股東信,今天讀來卻一定也沒有過時。便似1934年出版的《證券分析》,至今還不是不斷再版?投資環境會不斷改變,便似影片原是電視台的珍貴資源,現在卻能在網上輕易找到,不少更配上字幕(當然包括Becoming Warren Buffett)。護城河已經被填滿,電視的黃金歲月是否一去不復返?相反,股神原不喜歡科技股的,現在也開始投資科網了。

不過,投資道理卻很少改變。再過100年,價值投資都會是投資的根本,畢非德如是說。你認為,你懂的是一個大圈圈,但你真正懂的,其實是大圈圈內中央的一個小圈圈。但圈圈大小不重要,堅持站在裏面才重要,等待合適的投球(啱股又啱價)才揮棒好了,因為你要保證每次揮棒,都要打出全壘打為目標呀!

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(編者按:郝承林最新著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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