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2017年3月15日

林天程 價值投資

高陽財務穩現金多估值低

業績公告期看盈喜盈警和成績表是樂趣,而且會發掘到吸睛的公司。

高陽科技(00818)的主營業務是支付交易處理方案,佔總收入一半,而這一塊的營業額增長105%。其他業務包括金融解決方案(-9%)、電能計量產品(+50%),分別佔總收入約兩成。持有現金超過27億元,沒有銀行負債,而且現金流強勁(經營現金錄得超過9億淨流入),財務穩健。

高陽現價市值僅約35億,而每股資產淨值約1.29元,估計每股含現金(扣除應付賬)約0.53元。公司資產中除了現金,另一筆最大的資產是持有32.9%百富環球(00327)的股票。

百富環球的主營業務是開發和銷售電子支付銷售終端解決方案(POS),自稱集團是唯一一家可與主要國際同行競爭的主流POS 供應商。

筆者不熟悉相關市場,據聞行業未有龍頭大哥,市場分割。根據業績公告,集團的銷售收入主要來自中國市場(43%),其次是拉丁美洲和獨聯體(24%)和歐洲、非洲和中東(19%)。該集團於同日公布2016年度全年業績,營運收入和淨利潤分別增加1.5%和下跌3.2%。截至去年底止,應收款約13.5億元,而應付款約8.8億元;目前持有超過22億元現金,沒有負債,財務穩健。

雖然電子支付行業競爭激烈,而且小型供應商在內地難以和騰訊(00700)或阿里巴巴競爭,但高陽科技的業績實在,現金流穩健,而其持有的百富環球未見業績大倒退或高負債,同樣財務穩健。

記得過往遇見財務穩健兼現金充裕的內地公司,後來有些業績波動無以為繼,有的則被沽空機構狙擊,所以集團的核數師和市場亦值得注意;兩間公司的核數師都是羅兵咸。至於銷售市場,百富環球一半以上收入來自海外市場,高陽科技則暫只針對內地市場,是顧慮之一。

高陽科技現價似乎被低估了,但未必是最佳入市時機,因為公布業績後,即使財務數據亮麗,但股價往下走。有云「寧買當頭起」,筆者會先把此股加入觀察名單。

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