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2015年3月24日

浦永灝 中國金融協會

全球經濟分化 投資機遇可覓

今年全球的經濟走勢將繼續走向差異化,而相關的政策分歧,將為今年帶來更高的波動性和風險性,各資產表現的差異也將擴大。分化的世界讓人們更加關注,為何保持長期且守紀律的投資方式如此重要。這意味着多元化、重新平衡、精選資產類別以及對沖貨幣風險。同時,低油價、低政府債券收益率和經濟增長向好(特別是發達國家)的大環境應繼續為全球股市提供支持性的背景。

美元走高預料中事,從基本面看,美國的經濟在繼續擴張。2月美國供應管理協會(ISM)製造業指數仍保持在52.9的高位,表示強美元沒有重創其製造業的復蘇。去年第四季度GDP還保持2.2%的穩步增長。

美股今年料漲5%至8%

今年2月份新增就業人數已接近30萬。同月失業率回落到了2008年後的最低水平的5.7%。美元的強勢不太可能對美國經濟產生重大負面影響,因為美國對貿易的依賴度相對較低,外貿佔其GDP的比重僅為23%左右。相比之下,中國外貿佔GDP的比重約為45%,德國更是高達73%。另外,油價走跌將有利於美國經濟,儘管近期的零售資料尚未油價下調對表明其通過消費支出發揮的利好作用起效緩慢。

美聯儲展上周會議決定,在議息前瞻部分刪去「耐心(等待)」的字眼,表明利率調整將取決經濟的改善。包括失業率從目前的5.7%將到5.2%至5.5%左右;總體勞工市場進一步改善,包括勞工的參與率的提高,通貨膨脹率回升到2%左右,與美元強弱相關諸如油價等的國際經濟狀況;因此今年9月加息的可能性比較高。

目前我們保持對美國股票輕度超配,並預計美國股市今年將上漲約5%至8%。同時也繼續加碼美國高收益債券。雖然美國高收益債券在美國能源行業債券中的比重高達13%。但目前能源債券息差隱含的未來12個月違約率達10%,這個風險已在價格中得到體現。在考慮到潛在行業整合和成本削減的情況下,當前美國高收益收益率較政府債券高出約220個基點仍具有吸引力。

歐洲方面,與以往一樣,政治和軍事紛爭正在引發擔憂。首先是希臘脫歐問題。雖然希臘新政府一直意圖希望減免其高額債務。但債權國不會同意,而希臘的多數民意還是希望繼續留在歐羅區,由此希臘兩個主要政黨近來已經重申其對歐羅的承諾。這樣希臘脫離歐羅區的可能性就較低,只能繼續履行其債務償還的義務。

另外,俄羅斯與烏克蘭的領土和軍事衝突也是一個風險點,在美國和歐盟的制裁和油價大幅下落,資本紛紛外逃的情況下,俄羅斯的經濟是舉步維艱。但是在普京的強勢領導下,俄羅斯也不願屈服。好在NATO看來不會直接出兵干預,同時德國還在積極居中積極協調。估計俄烏衝突不會很快結束,但也不會擴大到其他國家。

在強美元的陰影下,歐羅出現大幅下調近25%左右。歐洲央行已經開始量化寬鬆,決定在2016年9月底前每月購買600億歐羅的投資級證券。如果屆時通脹前景未改善,計劃還可能延長QE。

歐洲央行推出的量化寬鬆措施將繼續打壓歐羅,同時將為歐洲股市提供額外利好。歐洲增長可能依然低迷,但歐洲企業最終將享受到具有高度競爭力的貨幣、能源價格下跌以及政府債券收益率處於歷史低位等三個因素綜合帶來的好處。我們於2月份將歐羅區股票評級進一步上調。同時新增對歐羅區高收益債券的加碼頭寸。歐洲央行的量化寬鬆計劃為投資者尋求高風險資產提供了強大動力,而且經濟數據出人意料地好轉。

貨幣方面,美元的上漲是今年整個全球外滙市場的主線。在美國經濟繼續好轉和聯儲局如期加息的預期下,今年美元的強勢如日中天。值得注意的是,由於總體通脹下滑,包括澳洲、加拿大和英國等國的全球各大央行都在轉向更加寬鬆的立場,更加推升美元。中期英鎊仍看俏,因為英倫銀行預期將於今年加息,但短期內,英國5月的大選帶來潛在的額外風險。

中國基建股看高一線

就整個新興市場而言,維持低配新興市場股票和新興市場美元計價債券。儘管新興市場股票的估值較發達市場存在一定的折價,但短期內這種估值缺口不太可能被填補。新興市場總體上仍面臨多個不利因素,包括大宗商品價格下跌、美元走強、中國經濟增長放緩以及巴西和俄羅斯商業環境艱難等。長期看好印度的股票,因為印度受益其人口紅利,新政府大力推進改革和改善基礎設施,同時印度也是油價下調的最大收益者。

最後,中國的實體經濟增長將進一步放慢,在此背景下,中國政府將繼續推進經濟結構改革,加大財政投入以保持經濟新常態下的增速。今年中國經濟增長進一步放緩已成定局,問題只是在於放緩程度和局部性的金融風險有多大。中央政府正在採取措施以解決地方債務問題,此舉有助於降低地方政府的償債負擔,緩解對金融系統風險的擔憂。並將地方債務置於中央政府預算系統內,令地方政府融資更加有序,也將為更好地管理金融系統風險創造條件。此外,人民銀行也將採用積極的貨幣政策,如多次降準減息等來防範金融風險和經濟滑坡,這些措施將有助於防止中國經濟放緩對全球經增長的衝擊。

有關國企改革的細節即將公布,重點將是通過整合以提高效率、推出適當的激勵機制等。我們的投資主題「國企改革」以政府改革藍圖的潛在受益者為重點。中國政府的「一帶一路」戰略將支持中資企業參與和競標海外基礎設施項目,重點是建設連通巴基斯坦、印度、孟加拉國和緬甸的經濟走廊。更具體的計劃將在未來幾周出爐,其中將涵蓋一系列重大投資專案。此舉應該有利於基礎設施相關行業,比如承包商和資本品製造商,尤其是在海外市場以及項目管理方面有過往業績的企業。

在今年全國兩會上,李克強還宣布了兩項冀成為「十三五」計劃核心內容的新政策,並代表中國產業發展的新方向。「互聯網+」計劃旨在把移動互聯網、雲計算、大資料和物聯網與現代製造業進行一體化整合,幫助發展新產業。該計劃旨在推動電子商務、產業聯網、互聯網金融等,引導互聯網龍頭企業進行海外拓展。「中國製造2025」是另一個中長期產業戰略,劍指傳統製造業的升級改造。該計劃旨在把中國的勞動力密集型行業在價值鏈中的位置上移,轉移至更高端的行業,例如機械、資訊網路、積體電路、新能源、新材料、生物製藥、航空發動機、燃氣輪機等,從而成為具有全球競爭力的高端製造業大國。這為投資中國股票有關的行業選擇提供了大方向。

作者為瑞士銀行(UBS)董事總經理、財富管理北亞太區投資總監,香港中國金融協會副主席

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