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2019年12月12日

呂梓毅 沿圖論勢

強美元明年觸頂 人幣料七算徘徊

上周本欄在「2020年十大預測」一文,探討來年將可能出現三個境況,包括:(一)醞釀金融危機、(二)環球經濟下行壓力緩和惟增長乏力,以及(三)各國央媽「放水」停不了。今次再作出另外3項「預測」。

四、美元相對強勢惟將見周期頂

過去一年美元整體走勢跟筆者2018年底預期反覆偏強的狀況大致吻合(儘管近期偏軟)。展望2020年,筆者對美元的走向跟早前本欄分析的觀點相若(詳見11月21日本欄),即相信美元偏強的狀態還會延續至明年下半年較後時間。

美元未來一段時間跌不下去,甚至呈反覆偏強的局面,除了因為上周提及流動性異常緊張,美元需求維持殷切外,美元相對多國主要貨幣也保持頗高正息差,尤其是日本和歐羅區;再加上美元資產包括美股和美債持續相對強勢,以及預料來年金融市場可能爆發金融危機下,觸發資金流向美元,都是支撐美元維持較強走勢多一段時間的理據。

2019年初至今,受到聯儲局的減息預期影響,美元與主要國家/地區的國債息差開始收窄;儘管如此,截至目前為止,美元仍然保持相對較高的正息差狀態【圖1】,與歐羅區、日本和英國等主要國家/地區有接近75個至130個基點差距,且沒有出現如歐洲和日本負息債的情況(註:目前市場存在的負息債券總量仍高達11.5萬億美元)。

此外,美股和美債佔全球股債總市值比重,分別攀升至62.9%和45.1%,前者創2000年有紀錄以來新高,後者則於近年徘徊區頂部,反映美元資產吸引力依然強勁【圖2】,亦間接為美元帶來實質支持。故此,預計來年美滙指數有機會再度挑戰100以上。

話雖如此,美元幣值太強和息率過高,始終是造成金融市場不穩的根源(筆者稍後另文再分析),加上美國總統特朗普會加把勁迫令聯儲局減息,藉以壓低美元滙價,預期聯儲局來年在經濟不致太弱的狀況下還會積極減息,紓緩市場對美元流動性緊張的情況,減息幅度預計最少達50個基點,令美元正息差的因素逐步淡化,間接為美元於明年較後時間轉弱埋下種子。全年計,美滙指數區間範圍預料介乎96至100.5,即約2017年大型下跌浪黃金比率50%至78.6%阻力位【圖3】。

五、人民幣大部分時間七算上徘徊

雖然近期各國個別經濟指標,例如製造業採購經理指數顯示內地經濟下行壓力緩和,惟是否見底回穩有待觀察和確認,始終難以單靠個別月份數據作出判斷;而且多項反映環球經濟表現的另類指標,例如南韓出口增長等,迄今尚未確認見底(見上周本欄)。

無論如何,正如上周分析,預料2020年環球包括中國經濟將出現周期底部(相信在達成中美第一階段貿易協議之後),但回升動力欠奉,內地GDP增長甚至有短暫跌破6%的機會,惟全年卻大致維持6%左右的增長速度。

在這宏觀大環境下,縱使中美貿易戰有好消息,暫時消除對經濟前景的不確定性,人民幣在2020年也難以明顯轉強。

其次,儘管人行來年不會大水漫灌,惟由於經濟增長動力疲弱,加上民企融資困難,企業違約率屢創高位;根據彭博數據,截至今年12月初內地企業違約數字已增至120宗,直逼去年總數138宗的高位【圖4】,突顯人行來年有進一步降準、放水和維持寬鬆貨幣政策的空間,預料將間接為人民幣滙價帶來壓力【圖5】。

其三,如前分析,由於預期美元明年大部分時間維持相對偏強的走勢,人民幣上升空間亦因而十分有限。何況縱使達成第一階段貿易協議,中美之間的博弈亦沒完沒了,將令來年人民幣反覆偏弱。預期美元兌人民幣全年波幅在6.97至7.20之間,惟有較長時間在七算以上浮動。

六、商品價格否極泰來金價挑戰1635美元

自2018年初至今,某程度受到中美貿易糾紛衝擊,導致投資前景不明朗,加上保護主義抬頭,直接令環球貿易量萎縮,進而引發環球經濟出現巨大的下行壓力。天然資源、金屬等商品價格無不在這疲弱的宏觀環環下受到一定壓力,過去兩年走勢不是拾級而下,便是低位反覆。展望2020年,若然環球經濟如上周預測般,下行壓力得到緩和(儘管整體回升動力欠奉),相信有利帶動一眾商品價格回穩,甚至可望錄得不俗升幅(部分商品價格已頗為超賣)【圖6】。

順帶一提,澳元和加元等商品貨幣與商品價格指數一直以來都有甚高的關連系數,數值往往達0.8或以上;故此,若然來年商品價格如預測回穩甚至出現一定程度的反彈,預料可惠及這些商品貨幣。

此外,在一眾金屬價格走勢中,金價過去一年表現可謂十分不俗。截至本月10日為止,年初至今累計升幅約14%,表現已較今年恒指以至新興市場股市為佳。

過去一年,金價並未因為環球經濟下行壓力而跟隨其他金屬價格表現偏軟,反而在中美貿易戰和英國脫歐等陰霾下,令市場避險心態升溫,推動黃金需求,利好金價走勢。

展望來年,雖然中美貿易談判不久或將簽署第一階段協議,惟如前所述,中美博弈不會就此完結,來年相信兩國鬥法,繼續為金融市場帶來震盪。再者,如上周分析,若然2020年出現某種金融危機,相信金價可繼續發揮避險作用。此外,由於預期美國將進一步採取減息行動,持金機會成本進一步下降,都是利好金價來年表現的因素。預料來年金價有望挑戰1635美元,即2012年至2015年下跌浪反彈78.6%的阻力位置【圖7】。

2020年十大預測.三之二

信報投資研究部

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