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2019年9月20日

羅家聰 一名經人

港股摸底有數計 今明兩秋有低位

股市波幅趨升,上落漸見大幅兼且頻密。測市這玩意,說易不易,但話難亦不難。股市上落予人刺激感覺,成人愛炒股猶如小孩愛打機般,為賺錢之餘,其實亦為快感。還有人性貪念,總想賺盡每個升浪、小升浪、小小升浪,是故股場上甚少長線客的。

短線上落較受羊群因素主導,隨機性高;而長線上,方向總有基本因素在背後的。短炒通常睇位即可,長揸則甚少動作。此乃話難不難。最麻煩是中線,長短因素皆有,但偏偏中線卻最多人玩。此乃說易不易。但,有冇方法測中線呢?現先由長線測起。

由長線入手的原因,是要從最基本的因素先定大方向,因為長線是最能被解釋的。股市本已領先絕大多數其他環節,要更領先,除了測經濟的長短息差外也難想到其他。把十年、三個月期的外滙基金票據息差與恒指比較,前者可以領先後者兩年【圖1】。這麼長嗎?領先期愈長,準繩度愈低,不過開宗明義現在是找大方向,不是準確度位,先別如此挑剔。是否準確領先兩年也可斟酌,但觀圖所見影響不大,都是指向下方。

把過去兩年的長短息差走勢推測未來兩年的恒指變幅【圖1虛線】,再還原水平,就得出未來兩年的恒指推測【圖2】。嘩,跌到16000點好得人驚……且慢,再講一次,只看大方向就夠了。大方向是:今年底前有低位,稍抽後明年急插水,年底又有低位,如是者再重複,稍抽後後年再跌,但跌不得多。且以經驗判斷這是否合理。有史以來,熊市都在兩年前後:典型的兩年內,溫和的偏近一年,較差的、有樓價陪跌則近三年。現在樓價也有同跌跡象,明年後期低位比今年後期低位低不出奇,但後年續跌則難。

有樓陪跌明年後期見底

果如【圖2】般計,最終跌到16000點,是否很不合理?且以這條恒指預測軌跡來看。假設盈利不變,以最近(8月)市盈率計,未來兩年的市盈率也不難推算出來【圖3】。如圖所見,最終可跌到6倍許才見底,但卻非史無前例,1982年也試過更低的5.7倍。何況近廿年來市盈率的大勢在趨跌,可見這預示的軌跡並非很不合理,亦絕非無可能。還有,這假設了盈利不變,但實際上跌市時盈利也跌,故實際的低位應比6倍許高。

長線表過,中線而言,亦不外乎睇位。當然,若長線是好幾季、中線是好幾個月,那看中線好歹也要好幾年的數據,最好更長。技術而言,有兩條中、長支持線甚明顯,一者在22000、23000點間有支持,另一則在16000、17000點間【圖4】。真巧合,第二個位正是(大約)上文計出的低位,但這是很終極的,1998、2008年也沒跌穿。

以對數通道看,則直通道應最遠只能由1993年初開始;再遠則要用二次方通道。直通道較曲的稍高,故得較樂觀預測。觀圖所見,跌穿一個標準差(藍箭)為23000、24000點間,跌穿兩個標準差(紅箭)亦僅20000點或稍低【圖5】。以曲線通道計,則低位較接近上述的16000點。若由2009年中起畫直通道,則低位約在22000點。

計來計去,今年內甚或11月中前,低位約22000、23000點,若熊市就此結束,則頭尾跌三分之一,是輕度熊市。若有樓價陪跌,則明年後期才見底,低位約16000、17000點,頭尾跌去約半,是較典型的熊跌幅,比1997和2007年跌三分之二的小。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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