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2019年5月24日

盧斯 個股策略

金界估值吸引 回至8元低吸

歐美全面圍堵中國,短期內入市宜避開中國相關科技行業的股票,以在華業務收入為主的公司亦先避風頭。金界控股(03918)屬於柬埔寨賭股,近年當地旅業發展多元化,已不限於中國遊客。上月集團公布季度收入數據,同時公布Naga 3發展計劃,一度引來疑慮,不過隨大股東澄清,股價在低位可以開始留意,8元至8.5元是上佳入市位。

金界公布,今年首3個月經營摘要,實現博彩總收入3.21億(美元.下同),按年增加32%。期內,大眾市場大廳賭桌按押籌碼3.44億元,電子博彩機投入金額6.66億元,分別上升31%及29%;貴賓業務(泥碼)81.87億元,增加45%。

Naga 3已有融資方案

集團同時公布,位於柬埔寨金邊市的Naga 3項目開發規劃工作已接近尾聲,預期資本支出介乎38億至40億美元。其中,開發成本約50%將使用控股股東提供的資金開發。

瑞銀隨即發表研究報告,指金界公布旗下Naga 3的發展資本開支將介乎38億至40億美元,將會連接現時Naga 1+2綜合體,項目料需時4至5年才完成,該行對金界的資本開支規模感到驚訝。

金界稱,內部自由現金流生成可為所需資本開支提供高達50%的資金,剩餘的部分將會通過其他方式融資,包括公司控股股東提供開發總成本約50%的資金。瑞銀預期,金界股價將會對此消息作出負面反應。

該行指出,由控股股東提供資金,有可能是採取零利率結構的形式,將有助於減低項目的建設風險,但進一步的細節仍有待公布。瑞銀認為,金界有需要就融資結構問題作澄清以釋除市場疑慮,因為在2011年建設Naga 2及Naga City Walk時都曾發生類似問題,維持其「中性」評級,目標價11.3元。

金界其後公布,跟進4月3日公布有關提供Naga 3項目的若干資料,包括但不限於擬議開發Naga 3項目、Naga 3項目的擬議資金及該公司控股股東提供資金的理據。根據項目顧問的意見,金界財務顧問瑞信及摩根士丹利已評估多項融資方案。

走勢較濠賭股硬淨

金界已考慮其他方案,如降低股息支付率,發行額外高收益債券及基於項目的融資,透過配售或供股籌集新股權,發行可換股證券以撥付Naga 3項目部分成本,目前估計約17.6億元。鑑於外部融資的限制、開發風險及基於財務顧問提供的建議及公司的最佳利益,並決定以內部產生資金撥付50%開發成本,餘下50%由控股股東提供。

澄清後公司股價未見大幅反彈,因大市及其他濠賭股也在下跌,市場氣氛偏差,金界相對其他濠賭股亦已算跌得較少。

金界截至2018年12月底止全年盈利3.91億元,按年增長53.06%,每股基本盈利9美仙,派末期息22.55港仙。期內收入14.74億元,按年增加54.16%。按市場分析員平均預測,集團2019及2020年P⁄E分別10.5倍及9.5倍,估值便宜過濠賭股相當多,也提供了一定安全保障。

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