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2019年1月24日

THE LEX COLUMN

Casino莊家難鬥 基金對賭損手

賭場第一誡:莊家必勝,跟莊家對賭輸錢居多。不過,投資者跟法國連鎖超市集團Casino對賭,也可能覺得棘手。行政總裁納烏里(Jean-Charles Naouri)去年10月聲稱,Casino是被沽空最多的歐洲股票,共有18個對沖基金跟Casino對賭。結果這批對沖基金犯上賭場第一誡,自去年9月Casino股價狂升44%,沽空者損手爛腳收場。

近日Casino喜訊連連,股票及債券價格齊齊反彈,上周四公布去年第四季業績,銷售增長勝預期,拉丁美洲市場扭轉頹勢。即使主力法國本土市場連續多個周末爆發「黃背心」示威,預計因此損失5000萬歐羅(約4.46億港元),業務終有所改善,第四季銷售額微升1.1%。

售後回租絕非妙藥

為了減輕債務,Casino去年6月宣布計劃出售總值15億歐羅「非核心」資產,周一終於完成大計。Casino表示,跟日本軟銀集團旗下美國資產管理公司Fortress Investment達成協議,把26間超市的業權賣給對方,再租回原舖繼續經營,租約期9年,交易總值5.01億歐羅。

Casino強調盡量利用手上資產,榨取最大利潤,指出賣掉資產的收益,遠高於租金開支,這次「左手交右手」3.92億歐羅就袋袋平安。而且Casino早憑此取得甜頭,去年12月出售旗下超市Monoprix部分資產,交易總值7.42億歐羅,三分之一屬租回舖位的租金淨現值。

不過,這類「售後回租」交易並非靈丹妙藥,甚至可能弄巧反拙,未能真正減輕債務,反而業務架構變得複雜。所以部分同行反其道而行,英國最大連鎖超市特易購(Tesco)在2015年動用7.33億英鎊(約74.5億港元)買回21間超市的業權,以免受瘋狂加租之苦。

架構複雜前景堪憂

此外,Casino屬於多層股權結構,由3間上市投資公司控制,各自負債纍纍,市場一直憂慮3大控股公司的流動性。Casino架構錯綜複雜,賬目出現的「合併調整」、交叉持股及合資企業,甚至市場分析師也為之𢯎頭。研究機構Bernstein指出,Casino法國業務的收入和債務必須作出調整。

目前Casino近三分之一流通股票仍在沽空者手上,雖然低於去年9月的四成,沽空者死咬不放,反映市場對Casino前景存疑。Casino信貸評級已降至垃圾級別,能否脫離垃圾行列,取決於必須盡快進一步減輕債務。只是主力市場法國經濟欠佳,Casino減債難度大增。Casino名為賭場實質是超市,零售業寒冬持續,投資者押注在Casino身上,就等於入賭場試運氣。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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