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2019年1月24日

梁志麟 圖理滿文

息差擴闊不容易 金融股難勝大市

日前多隻美國銀行股公布去年第四季業績,整體只可用好壞參半來形容,主因是去年下半年市況轉弱,令交易收入未如理想,但今次業績未有影響金融股跟隨大市由低位反彈,現階段估值無疑非常吸

銀行自營炒賣回歸貸款

【圖1】顯示MSCI美國金融股的市盈率,去年的股價急跌已令市盈率跌穿2012年低位,即使現時未有任何因素可刺激盈利急速增長,但只要估值重回16.5倍的過去平均值已足夠為投資者帶來理想回報。

不過,金融股要跑贏大市似乎有一定難度。【圖2】顯示MSCI美國金融股相對大市及美國10年期債息減1個月期拆息,兩者自金融海嘯後走勢接近同步,主要原因是金融海嘯後監管機構收緊對金融業的規管,導致銀行由自營炒賣回歸至基本的貸款業務,即透過借入短錢,借出長錢,從中賺取息差。因此,未來美國長短息差的走勢將左右金融股表現。

市場憧憬美國聯儲局暫緩加息,將限制美元一個月拆息於現水平橫行,因此長短息差的走勢將取決於10年期債息的表現。【圖3】顯示美國10年期債息按年變幅與美國按年核心通脹,兩者自金融海嘯後走勢同向,後者領先前者約年半,結果顯示10年期債息將先跌後回升,這代表長短息將先收窄後擴闊,金融股短線將落後於大市。

核心通脹維持上落格局

長遠而言,【圖4】顯示美國按年核心通脹及零售銷售按年變幅,兩者走勢同向,後者領先前者約年半,結果顯示按年核心通脹將維持上落格局,代表10年期債息難以明顯上升。

對於金融股而言,除非聯儲局有意減息,否則10年期債息缺乏方向將令長短息差難以擴闊,增加金融股跑贏大市的難度。

總括而言,雖然早前美國金融股調整令估值變得吸引,但聯儲局暫緩加息將令短息橫行,同時核心通脹平穩反映長債息率持平,這情況下,美國長短息差未能擴闊代表金融股難以跑贏大市。

既然如此,投資者若有意低吸金融股,倒不如買入美股指數相關的基金或ETF,回報相若同時風險較單純持有金融股的分散。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

 

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