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2017年11月21日

戴兆 公司透視

績差諉過滙兌虧損 敏華毛利轉弱欠交代

敏華控股(01999)9月止半年業績下跌10%,因早有盈警,當時股價已跌18%,故公布實際業績時反而只是少許反覆。其實業績10%上落,不必作為盈利警告,此舉反映敏華對股價的緊張,因發盈警前,股價已連升7天,共升16%,市場對業績似在憧憬,公告盈警,無疑是冷卻劑。

盈利警告主因歸咎於滙率變動,今年中期滙兌損失2800萬元(港元.下同),上年同期則收益8400萬元,但只是盈利下跌的其中一個因素,更重要的是毛利的影響。業績下跌10%應無必要警告,公告來得勉強,相信不擬股價大升。

敏華上半年度盈利7.93億元,較去年同期的8.83億元減少10%,每股盈利20.75仙,派中期息每股13仙,低於上年同期的14仙。

上半年度,敏華業務為銷產沙發及配套產品總銷售46.26億元,按年增長28.8%,而相關成本則增38.6%,使毛利只升15.6%,平均毛利率由42.7%降至38.3%。今年綜合歐洲Home業務,其毛利率僅為23.6%,故攤薄毛利率,若不計Home業務,毛利率則為39.7%,仍低於去年同期的42.7%。毛利率下跌, 主要是受鋼材及化學品價格有較大幅度增長影響。

各業務以批發為主,北美佔37.94%,按年上升2.1%,毛利率由42%降至36.7%;內地佔27.76%,按年飊40.2%,期內曾加價8%,毛利率維持於41.4%;歐洲及海外批發佔7.1%,較前跌4.6%,毛利率由35.3%升至36.4%。沙發及配套零售佔銷售總額9.65%,增長26.2%,已加價8%,毛利率由61.9%降至60.6%,其他產品佔9.08%,增長62.1%,毛利率由35.4%降至31.6%。Home佔銷售8.5%,是新增業務,毛利率只是23.6%,為各類最低。中國市場零售價於11月再升5%,批發價則於12月中調整,但並未提及海外銷售加價。

其他收入激增172%至1.94億元,主要是政府補助增加306%至1.33億元,另外,結構性存款及利息收入增加148%至2480萬元,使其他收入淨增1.23億元。其他損益3472萬元虧損來自滙率變動,而上年同期則有8400萬元收益。

至於銷售及分銷開支按年增加43.3%至7.4億元,佔收入比率由14.4%升至16%,其中境外運輸開支及港口費增加56.4%,比例由5.4%升至6.5%,銷售員工薪酬及福利增41%,佔比由2.6%升至2.8%。行政開支亦增22%,主要是薪酬及福利增加29.7%。

敏華上半年國內市場增長佳,雖然成本上升,但加價後批發毛利可以維持,零售仍稍跌,最近仍繼續推行加價,但一直無提及海外加價,這是佔集團收入一半以上的業務,如未能加價,毛利難以改善,除非原材料價格下跌。

北美市場收入僅增2.1%,歐洲及其他地區更跌4.6%,只能希望中國銷售增長較佳(上半年增40.2%),較高毛利可以平衡海外毛利的下跌。

先回購後盈警 市場無所適從

期內滙兌虧損2955萬元,上年同期收益8409萬元,相關數字共1.13億元,敏華視作影響業績下跌主因。另一方面,政府補助增加約1億元,利息收入增加1400萬元,兩數共1.14億元,足以抵消滙兌損失。因此,業績下跌原來滙兌只是一部分,實際因為毛利率下降。

期內的財務狀況無大變動,維持淨現金7億元以上,目前於重慶興建新廠並附若干出售物業,於9月底的承擔約5.2億元,預期可以應付。不過,敏華中期息由14仙減至13仙,減少7.1%,已較盈利減少10%為佳,但已無去年大派股息的豪氣。

敏華下半年表現,且看加價能否將毛利率穩定,昨天收報7.17元,往績P⁄E15.7倍,已是偏高,市場憧憬增長佳,是支持P⁄E的原因,經半年業績稍跌後,展望應較保守。此股於6月出現「渾水」事件,公司無意讓股價急跌,回購是可以理解。而10月連升多天,未明所以,但旋即發表盈警,以致股價上升20%的情況下,被盈警影響挫落20%。筆者想不通,回購是支持股價,盈警是打擊股價,而盈警只是利潤倒退10%,無規定公布,其將實情公布歸咎於滙兌虧損(實則為實情一部分),使人覺得無所適從。既然作風如此,涉及買賣應較為審慎。

 

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