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2015年1月30日

習廣思 信筆攻略

儲局淡定看通縮 市場驚青買債券

美股繼續大幅波動,標普500指數周三跌1.35%。恒指及國指昨分別跌1.07%及1.9%。聯儲局議息聲明對美國經濟前景看法正面,加息機會上升。對美國經濟而言,有空間加息,總好過靠貨幣貶值度日。環球市場仍有不少投資機會,正如本欄多次提及,亞股與歐股的回報其實不俗。

聯儲局議息聲明對經濟及通脹前景沒有如市場那麼悲觀,聲明較多提及美國經濟及就業穩步改善,對於通縮風險,就認為是油價大跌所造成的短期問題。油價下跌反會提升家庭購買力,通脹會隨着就業改善而回升至2%目標水平。聯儲局表示會密切評估各項因素,包括國際形勢。

聯儲局不認同中期會有通縮風險,3月的會議將十分重要,因為主席耶倫只保證今年首兩次會議不加息,3月的議息聲明,隨時會刪除加息可忍耐多一會的字眼;屆時,加息可能會很快出現。

新債王警告加息犯大錯

然而,市場不太認同聯儲局的評估,聲明公布後,債升股跌。新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)警告聯儲局將犯上大錯,若真的加息,耶倫很快要撥亂反正,掉頭減息。各地央行正處於通縮陰霾之中,聯儲局對經濟前景看得較正面是好事。如果美國經濟真的如耶倫預計般走出陰霾,將有助世界經濟復蘇,大家鬥貨幣貶值,最終只得個桔,希望耶倫是對的。

你有你樂觀,我有我憂愁,投資者對通縮仍然充滿着憂慮,今年以來從債券表現勝股市便可知一二。3隻於紐約掛牌的債券ETF均有正回報,投資美國20年期或以上國債的TLT升8.6%,買投資級別企業債的ETF也升了3.15%,就算是垃圾債券ETF都升0.63%;反之,標普500指數則跌2.76%【圖1】,可見市場充滿防守意識。

若果耶倫的看法是對的,那就應該趁低買些股票,若新債王才正確,則繼續持有債券。若果在兩者之間難作抉擇,就不如股債齊買,美國有隻Vanguard股債平衡ETF,六成買股指,四成買債,編碼是VBINX,今年至今跌了0.64%,表現差過債券,但好過標指,去年就升了10.34%。

希臘民眾挾錢先走為上

希臘大選過後,股債齊跌,銀行股跌超過20%,存款大舉流出銀行,因為大家不知道左翼政府會否「搞出個大頭佛」,與「三頭馬車」針對財政及債務的談判會否有好結果,民眾拿回資金先走為上,這就是民粹的代價。

反觀德國,1月失業人數連續第四個月下跌,失業率跌至6.5%,是逾20年以來新低【圖2】;12月歐羅區整體失業率料維持在11.5%水平。德國的經濟狀況與希臘、意大利、西班牙等不同,卻使用同一貨幣歐羅,自然會像大熱天穿棉襖,熱上加熱。歐羅滙價處於低水平,以德國的優良工業基礎,在世界市場上將佔盡優勢,但她的對手將苦不堪言。以歐羅計,今年至今德國DAX指數已升了8.6%,在歐洲主要股指中位列前茅。

德央行防範樓市泡沫

當歐羅區其他成員國還在憂慮通縮及衰退之際,德國央行頭痛的是歐洲央行的1.1萬億歐羅量寬措施,可能令熱錢流入該國樓市,造成泡沫。德央行管理委員會成員Andreas Dombret透露,金融穩定委員會未來幾個月,將向政府建議一套法律框架,提供工具防範樓市泡沫。

德國物業一向不是國際資金的心頭好,但在游資衝擊下,確會帶來泡沫風險,這點香港人最明白不過,當港美經濟走向背馳時,聯繫滙率會為物業市道帶來動盪,以工業為主的德國當然不想發展磚頭經濟。去年德國樓價上升5.4%,對香港人來說只是「濕濕碎」,但已是德國樓價1993年以來最大升幅。

除了歐洲外,另一個吸金的地區是亞洲(日本以外)市場。iShare MSCI亞洲(日本以外)ETF今年升了4.3%,但對香港投資者而言或者有點無癮,因為該ETF近四成投資中港市場,其餘六成才投資亞洲其他股市。總括而言,暫時毋須為通縮風險而頭痛,最緊要是在全世界尋找會升的投資。

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