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2017年7月25日

Keith Wade 宏觀灼見

特朗普升市影響漸消退

2017年對投資者而言是非常有趣的一年,自特朗普當選美國總統後,於2016年末引發風險資產升勢,今年初投資者仍相信這輪「特朗普通貨再膨脹升市」會持續。隨着上半年完結,我們回顧近期市場走勢,並評估表現最佳的資產類別及市場。

低失業率 擔心通脹捲土重來

起初,特朗普通貨再膨脹升市的現象仍能持續至2017年初,但其升勢已於最近幾個月逐漸消退。從宏觀經濟角度來看,特朗普當選總統後推出的增加財政開支及放寬監管措施,有助加快經濟增長,而鑑於失業率一直維持周期低位,市場擔心通脹情況已經捲土重來。

隨着時間過去,投資者已對特朗普履行競選承諾的能力失去部分信心。由於現屆美國政府的複雜度及爭議性,特朗普的醫改法案已被推遲,更拖慢眾議院的預算改革進程。

另外,由於特朗普及其團隊在大選前後的行為操守受到質疑,加劇了特朗普面臨被彈劾的風險。雖然股市表現仍然良好,但我們認為「特朗普通貨再膨脹升市」已開始消退。

油價受壓 市場憂長期陷滯脹

經過近兩年與其他能源生產商爭奪市場佔有率之後,石油出口國組織(OPEC)於2016年底舉行會議,並達成每日減產100萬桶石油的協議。該組織已於去年暫停實施配額制度,以試圖把競爭力較低的生產商逐出市場。

然而,隨着增長動力減弱,油組決定透過減產來推高油價。可是,由於分析員預期會進一步減低產量;加上市場憂慮環球經濟增長及通脹加劇,因此最近油價再度受壓。

油價下跌的影響似乎尚未被市場完全消化,與此同時,各國的通脹或會降低,從而促使各央行取態轉趨溫和。

毋庸置疑,市場對於長期滯脹的憂慮將重燃,但投資者應考慮油價是意味需求下降,還是反映生產力提高。

歐洲向好 新興市場表現優異

股市方面,由於風險情緒持續利好,較高波動性(high-beta)市場普遍表現良好。表現最佳的市場是西班牙IBEX 35指數,錄得以美元計21.8%的升幅,主要受惠於本地經濟強勁及全球貿易回升。此外,由於歐洲並未發生重大危機,而歐洲央行亦提供大量流動性,均有利有關股市增長。

股市表現位列第二的是MSCI新興市場指數,上升18.4%。由於宏觀環境持續改善,這些市場再度出現2015年11月前錄得的升勢;其次是一系列的歐洲市場;而美國標準普爾500指數則排名墊底,升幅僅為10%。鑑於投資者憂慮特朗普升市的影響消退,美國股市升幅已屬穩定。

歐洲及新興市場股市表現領先,部分是由於美元走弱,今年以來已貶值4.9%。鑑於歐洲經濟逐步增強,歐洲央行看好經濟前景,因此歐羅持續增強。此外,由於歐洲貨幣聯盟仍受惠於全球貿易回升,因此歐羅區仍有充裕的經常賬盈餘。

通脹降溫 央行或減收緊力度

英鎊表現則介乎兩者之間,僅下跌1%。鑑於去年英國脫歐公投及今年大選所引起的不明朗因素,這表現並不算遜色。

隨着股市持續回升,政府債券孳息率下跌,這意味投資者對目前的展望存有分歧。儘管聯儲局收緊政策,但市場波動性仍維持較低水平。雖然流動性充足,而這以往促使各市場走勢趨向一致,以及抑制市場波動,但歷史顯示這趨勢並未能持續。油價下跌可能是造成目前市況因素之一,雖然油價下跌會對能源業構成打擊,但鑑於今後通脹降溫,聯儲局及英倫銀行等部分央行或會降低緊縮貨幣政策的力度,而部分央行或會被迫再度增加刺激規模。這反映風險資產將持續表現良好,特別是鑑於經濟增長仍未減弱,而通脹亦維持低企。

作者為施羅德投資管理首席經濟師兼策略師,負責領導旗下的經濟分析團隊,並提出施羅德對環球經濟的獨特見解,同時負責制訂資產分配策略。他每月為《信報》/信網撰文,分享對環球經濟的觀點。

 

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