2017年7月20日
上周本欄指出,從過去近半年市況發展,可見股份出現遇強愈強的走勢。故此,強勢股的選股策略在目前的市況下,往往可以獲得甚佳的回報(詳見上周本欄分析)。其實,要挑選強勢股的方法有很多不同的途徑,今期我們將參照德里豪斯(Richard Driehaus)發掘強勢股方法,並從回溯測試(backtest)了解這方法是否同樣可以取得理想回報甚至跑贏基準,進而看看今年第三季這強勢股名單。
上周本欄介紹的強勢股策略,說穿了,其實都是動力型投資法(Momentum Investing)的其中之一選股方向。其背後的選股理念,是挑選相對強勢(RS,Relative Strength)的股份擇肥而噬(詳見2017年5月17日「智識選股」或《大師兵法揀港股》第14章)。採用動力型投資法的其中之一的佼佼者,便要數到德里豪斯。
範圍不局限恒綜成分股
德里豪斯被譽為過去100年互惠基金行業中最具影響力的25位基金經理之一;他於1982年所創立Driehaus Capital Management, Inc.,在其所管理的小型及中型股投資組合中,10年平均回報率均逾兩成。今期我們將借用德里豪斯純以price momentum篩選方法揀選強勢股(下簡稱「德里豪斯強勢股」);並從近10年的回溯測試驗證這方法歷年的表現。篩選條件及模擬投資組合的具體操作細節,見【表1和2】。
簡言之,「德里豪斯強勢股」篩選股份的方法,相對上周「恒生綜指強勢股」的選股方法更為嚴謹,因為入選的強勢股,不僅在過去12個月,還要6個月表現最佳的股份;而全年的表現不可較過去3個月為差。
而且,揀股範圍則不再局限於恒生綜合指數約500隻指數成分股,而是全港約2000隻港股中挑選(剔除最低市值的25%股份)。
至於組合操作方面,投資組合一與二的分別,在於有否止蝕機制;投資組合二與三的分別,則是組合重整次數(投資組合二每年重整4次,投資組合三每年重整2次)。
就三個模擬投資組合回溯測試的歷年表現,可見【圖1、2和表2】。總結如下:
自2007年至今,投資組合一、二和三累計的回報(及按年升幅),分別達247.6%(12.6%)、338.4%(15.1%)和159.0%(9.5%),表現均遠遠跑贏同期的盈富基金(02800)74.0%(5.4%)。
若按年表現比較,這三個模擬組合在過去10.5年裏,便分別有6.5年、7.5年和5.5年表現較盈富基金為佳。
每年四次重整組合有助表現
至於投資風險方面,由於投資組合一是沒有止蝕機制,所以投資風險是三個組合中最高,亦較盈富基金為高。投資組合二方面,過去10年平均每年最大浮動虧損為23.5%,略高於盈富基金的22.8%。投資組合三的平均每年最大浮動虧損則為19.6%,且10年裏有6年最大浮動虧損少於基富基金,亦是三個模擬組合中最低。
這裏有三點值得留意的是,其一,縱使投資組合二加入止蝕機制,投資回報並不比沒有止蝕的投資組合一為差;其次,組合重整時間每年四次,似乎投資表現明顯較佳;投資組合二的回報率遠高於投資組合三逾倍。其三,這三個模擬組合今年頭半年的回報率,分別已高達40.9%、39.5%和37.7%,並且遠遠拋離同期盈富基金的18.8%!這些組合今年上半年能夠獲得如此突出的回報,某程度反映目前市況表現遇強愈強的現實,亦曲線確認強勢股策略在這市況下十分奏效。
那麼,三個模擬組合中,哪一個較佳(或較可取)?考慮到投資回報和投資風險的因素,三個模擬投資組合中投資組合二似乎較可取,因為其夏普比率(Sharpe ratio;反映經風險調整後的收益率)是三個組合中最高,達1.890。
至於投資組合二相對上周本欄介紹的恒生綜指強勢股投資組合,哪個篩選方法較優勝呢?儘管這兩個組合所揀選的股份間中會出現相同的情況(見今年第三季名單),惟始終兩個策略所揀選股份範圍頗為不同,故難以作直接比較(註:「德里豪斯強勢股」策略是從全港2000隻港股中最高市值75%的股份作篩選;反之,恒綜強勢股策略,只是從恒生綜合指數成分股作揀股)。
僅從回報的角度看,本文投資組合二過去逾10年的按年平均回報率達15.1%,較恒綜強勢股策略同期的12.7%或10.1%(組合三和組合二;見上周本欄)的為優。
不過,按經風險調整後收益的夏普比率排列後,最高的首三個組合,分別是恒綜強勢股投資組合三、「德里豪斯強勢股」投資組合二,以及「德里豪斯強勢股」投資組合一,比率分別為2.0386、1.890和1.430。
最後,列出今年第三季,按「德里豪斯強勢股」策略篩選的股份供參考【表3】。
信報投資研究部
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