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2016年8月27日

信析 信析

聯儲局顧忌流動性陷阱

美股繼續窄幅波動,以周四收市價計,更是連續33天變動低於1%。市場觀望氣氛濃烈,主要是等待美國聯儲局主席耶倫在全球央行年會(Jackson Hole Symposium)上的講話,會否釋放加息訊號。

近期聯儲局給予市場的印象是內部對加息與否的立場左搖右擺,令投資者舉棋不定。尤其是早前三藩市聯儲銀行總裁威廉斯(John Williams)發表論文,建議聯儲局在全球低息環境下,提高甚至取消現時2%的通脹目標,轉而讓政策與名義GDP(國內生產總值)目標掛鈎。雖然威廉斯並非第一個建議聯儲局修改通脹目標的官員(聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德James Bullard此前亦曾表達對美國經濟悲觀的看法,認為低增長將成新常態,通脹維持溫和,且失業率不大可能再進一步大跌),但他的言論反映了聯儲局內部對決定利率走向的兩大指標:「通脹」和「失業率」開始抱懷疑態度。威廉斯在Jackson Hole年會前的一星期發表此番「偉論」,當然觸動敏感的市場,美元當天隨即大上大落。

聯儲局鴿派言論有市場,但鷹派亦具影響力。亞特蘭大聯儲銀行總裁洛克哈特(Dennis Lockhart)早前表示,2016年加息兩次是有可能的;紐約聯儲銀行總裁達德利(William Dudley)亦稱,鑑於有證據顯示工資上漲和勞動市場趨緊, 有可能提振通脹,市場或許低估了9月加息的機會。此外,聯儲局副主席費希爾(Stanley Fischer)暗示他對加息持開放態度,認為充分就業與通脹指標的個人消費開支指數已升至1.6%(接近聯儲局目標),寬鬆貨幣政策便沒有繼續保留的必要性。

聯儲局內部對加息與否莫衷一是,其中一個主要原因可能是擔心美國已陷入了凱恩斯經濟學說(Keynesian economics)所描述的「流動性陷阱」(Liquidity Trap)。簡單而言,流動性陷阱是指儘管央行以九牛二虎之力把利率調低至接近零,仍不能刺激銀行貸出款項,帶動商業投資,進而刺激經濟增長。反過來由於利率太低(甚至是負利率),導致大眾寧願囤積現金,最後令擴張性貨幣政策也失去了作用。事實上,由2000年科網泡沫爆破,到2007年信貸及房地產市場崩潰,一方面削弱了普羅大眾對金融體系的信心,另一方面工資增幅則未能跟上生活水平的需要,紛紛持現金以自保,更導致貨幣流通速度(Velocity of M2)跌至有紀錄以來的最低水平【圖】。

從過去多個經濟周期可見,每當聯儲局收緊貨幣政策,往後都令經濟放緩甚至衰退,反過來須再降低利率來穩定經濟。如今貨幣政策似乎已走到盡頭,聯儲局面對的問題,可能已不再是簡單決定利率的走向,而是如何避免美國墮進流動性陷阱,以及出現債務通縮(Debt Deflation)。

回說港股本周表現,恒生指數維持窄幅上落, 高低波幅只有約333點,為4月8日以來最低。技術上,大市處於待變格局,須留意23400點(即前跌浪反彈50%比率,以及去年10月的高位)為主要反彈阻力位。然而,本欄估計,港股窄幅波動的狀態不會為時太久,究竟恒指是向上挑戰上升通道頂線阻力,抑或開始調整跌浪,相信下周自有分曉。

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