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2015年4月28日

顏至宏 解牛集

熱錢支撐港股 A股或變慢牛

筆者上周於本欄分析4月初段起,內地投資者透過「港股通」或一早已經來到香港的資金,瘋狂搶購港股,令港股牛氣沖天;另一方面,內地股市亦在政府政策支持下攀升,勢不可擋。面對A股狂飆之勢,為了控制融券業務風險,中國證監會前周發布針對兩融業務的最新7條要求(簡稱證七條),收緊融資槓桿,令投資者憂慮,中港兩地股市恐出現可觀調整。

然而預料不到,人民銀行在上周日(19日)傍晚,突然宣布全面調降存款準備金率1個百分點,同時對農信社、村鎮銀行「定向降準」1個百分點,此估計釋放出的資金高達1.5萬億元人民幣。這次人行出手之重,遠超乎外界預期,此舉也為市場注入強心劑,利好的消息,把原本市場預估的股市調整幅度大大抵消。

雖然港股在上周一(20日)出現調整,下跌了558點,但翌日已告止跌回升,反彈幅度達755點,至於內地股市,亦因人行降準而繼續牛步向前。

好淡消息左右開弓

筆者和幾位朋友談到政府連續兩天發放完全不同的政策,這讓很多投資人,尤其機構投資人,在周末的時候抓狂,不知如何操作。國內證監會和央行連續兩天發放完全方向相反的政策極為少見。

有人戲言,是央行看到星期五收盤公布「證七條」後,夜期下跌如此之猛,趕快出點好消息「幫助」投資者。但不論如何,以往政府在發布完全不同方向的政策時,通常會給市場和投資人足夠時間消化第一個政策。比如先推出「證七條」,讓市場在未來三四天冷卻下來,下跌個1500或甚至2000點, 達到政府希望股市冷靜的效果。然後再推出全面調降存款準備金率1個百分點這個利好政策來支撐股市,否則政府的政策自己打自己,讓股民無所適從。

另有一種說法,是政府知悉西方的資金進來太晚,股市已經升上去了。這些外資希望股市能回落,好在稍微低一點的地方建倉。政府這次不讓股市回落,有不讓國外的基金公司撿便宜的意味。

不讓外資基金撿便宜

筆者和一些朋友談到最近的股市情況,他們認為,國外來的資金很多都是做短線投資,賺了就跑。但內地通過很多管道來到香港的資金,很多都是長期抗戰,不會隨便抽離香港。因此,政府傾向支持這些對香港股市有長期信心的投資人。

對於港股和內地股市未來的「牛氣」,雖然不少投資者充滿憧憬,但無可否認亦充滿反覆可變的因素。

照現時市況,在全球股市市值排名中,美國排第一,總量有15萬億美元;中國排第二,規模已超過7萬億美元。如今港股的市值亦達到近5萬億美元,若港股未來一個月繼續上升,相信市值規模將可超越日本,排名全球第三,表面一片好景;而且如果把佔香港股市近七成的H股也算在裏頭,中國企業的總市值已經超過10萬億美元,已經迫近美國。

A股市值急速膨脹

如果中國這條「股牛」快跑前進,可能三四年就可以趕過美國成為世界第一大股市。目前,中國股市的市值到底會不會估值太高?如果我們把國家的總股市市值除以GDP,美國大約是0.88,中國大約是1.0,並不算太高。

然而,投資市場變幻難測。我們必須看到,今次港股飆升,是受到內地政策刺激所激發。內地政策對港股影響現在是愈來愈明顯,水能載舟,也能覆舟,不能完全靠內地政策來支撐香港股市。

至於內地股市方面,雖然目前市況熾熱一片,但是,不利潛在因素,如經濟下行和靠政策支持的市場格局,投資者還是須要留意。從實體經濟看,產能過剩,經濟動力疲弱,有分析認為,政府政策刺激金融市場,讓A股冉冉上升來分散人民對經濟疲弱的注意力。但如果市場過熱,政府還是有很多手段能讓市場冷卻下來,把「狂牛」變成「慢牛」。

直至目前,筆者認為對A股有一個不宜忽略因素,就是當前內地很多企業排隊「首次公開招股」(IPO)上市。若然股市不是處於好景狀態,大規模IPO是很難得以持續。對中國政府來說,金融市場改革,推動直接融資,而不過於依賴銀行的間接融資,是金融改革一個重要部分。

頻推IPO添調整壓力

上周四(23日)中國證監會透露核準25家首發企業IPO,這是本月內核准的第二批企業,至此,本月份已經有兩輪合計55家企業獲准上市融資。據中證監表示,日後將適當加大新股供給力度,由每月核發一批次增加到兩批次。

很顯然,今年以來,隨着A股市場日趨活躍,按例每月一度的新股發行數量較去年明顯上升,從1月20家到2月和3月各24家,比對去年下半年,每月新股發行量基本在10至12家左右,如今增速清楚加快。

對於新股發行突然加速,監管增加新股供給,除解決居高不下的新股「堰塞湖」外,無疑還有為火熱的股市「降溫」的意味,一舉兩得。可以看到,繼前周繼續規範兩融、擴大融券外,證監再次擴大新股供給,令內地股市的走勢增加不少調整壓力。

照目前形勢看,支持港股飆升的「南水北下」和海外的資金湧入香港,冀分享港股飆升一杯羮,情況未有逆轉跡象,港滙指數強勢依然,金管局自4月9日起至上周五止,已多次向市場注資,至今向市場累計注入約714.9億元,可見外資持續流入之勢。在資金湧入下,港股恒生指數於上周五升上28060點,漲233點。

由於港股於4月初起升得太快,在前一段還未及「建倉」的機構投資者,他們會採取什麼樣的投資進場手段是值得考慮的因素。雖然,港股上半年還會上升,但在升市中出現調整,風險是不宜忽略的。目前,內地經濟疲軟依舊,預料政府有關方面會透過刺激政策,來保住GDP 7%的增長率。然而,靠政策支持,股市不容易擺脫「政策市」的格局,投資人不能掉以輕心。

按過去的歷史,海外資金「炒作」港股的熱情和溫度,周期性都很短,「炒作」周期一般只有一、兩個星期,最多只有一個月左右。可以說,海外熱錢絕對不會同港股「談戀愛」,而是把握時機賺錢後便「飽食遠颺」。

內地資金也許比海外資金投資港股的持有周期較長,但也不排除部分私募基金會採用靈活變通的投資手法。所以,對於目前港股的市況,小投資者實在要保持高度的警覺,透過資金流量的變化,多方面觀察和評計市況走勢變幻。即使港股在第二季保持升市,但資金的進退的頻率增加,也必然增加市場波動的頻率和幅度,加強警惕。

值得一提,在4月初段的港股市場亢奮期間,有投資界的朋友對筆者說,他沒有賺到錢。這個結果其實是可以理解的,因為在如此暴升、起跌頻率和幅度都那麼凌厲的市況中,當投資者想買入股票或期指時,指令進入自動對盤系統到最後形成交易,價格已急升到更高的價位,這就是所謂的「市場反應」(Market Impact)。

若然投資者把握不到買賣時機,「輸錢」比「賺錢」更容易。於復活節假後的周四(4月9日)早上,看到股市狂漲而在早上進場的朋友,有些到現在還是虧本。因此,散戶在這般大幅波動的市況中,首先需要衡量高位貴價買入的風險。

本文由科大商學院傳訊部筆錄,顏至宏教授口述及整理定稿

作者為科大商學院財務系客座教授/東華學院商學院財務教授

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